Neue US-Wirtschaftsdaten stellen Warshs Einschätzung zur Inflation infrage

Neue US-Wirtschaftsdaten könnten die Überzeugung von Fed-Chef Kevin Warsh herausfordern, dass die amerikanische Wirtschaft eine robuste Expansion verkraften kann, ohne die Inflation anzuheizen. Ein wichtiger Maßstab für den Preisdruck ist zuletzt deutlich gestiegen, während starke Konsumausgaben und Unternehmensinvestitionen das Wachstum weiter über das Niveau trieben, das die meisten Zentralbankbeamten als nachhaltig ansehen. Die Daten wurden am Donnerstag vom US-Handelsministerium veröffentlicht.

Warsh hatte am Mittwoch nach der Entscheidung der Federal Reserve, die Zinssätze unverändert zu lassen, erklärt, er glaube nicht, dass die Wirtschaft „zu heiß" sei. Er wolle „nicht in die Getriebe einer Expansion greifen", die von Investitionen in künstliche Intelligenz und von Konsumausgaben angetrieben werde, die trotz bescheidener Einkommensgewinne weiter wachsen.

Der Sprung im Bruttoinlandsprodukt (BIP) des dritten Quartals fiel jedoch schneller aus als erwartet. Die Produktion wuchs im Zeitraum Juli bis September mit einer annualisierten Rate von 3,4 Prozent. Die Konsumausgaben stiegen um kräftige 3,8 Prozent, die Investitionen in Geschäftsausrüstungen legten um massive 20,9 Prozent zu.

Die Details

Die Zahlen des Handelsministeriums zeigen eine Wirtschaft, die sich bislang nicht verlangsamt hat – trotz des Ausblicks auf eine restriktivere Geldpolitik. Allerdings könnte das Tempo nicht beizubehalten sein. So wuchsen die Konsumausgaben in der jüngsten BIP-Berichterstattung schneller als das Einkommen, eine Situation, von der einige Ökonomen sagten, sie werde wahrscheinlich nicht lange anhalten.

Warsh verwies am Mittwoch darauf, dass eine jüngste Verschärfung der Kreditmärkte zeige, dass Investoren „bei ihren Kapitalallokationen anspruchsvoller geworden sind". Dies könnte ein möglicher Vorläufer für ein langsameres Investitionswachstum sein. Die vorliegenden Daten zeigen aber weiterhin eine Wirtschaft, die sich bisher nicht verlangsamt hat, wobei die starke Nachfrage nun mit einer breit angelegten Inflation zusammenfällt.

Verschiedene Maße für die Breite der Inflation zeigen, dass zwischen rund 50 Prozent und fast 60 Prozent der Artikel im Personal Consumption Expenditures Price Index (PCE) im September jährliche Preiserhöhungen von mehr als 3 Prozent verzeichneten. Der PCE-Preisindex ist der Indikator, den die Fed für ihr 2-Prozent-Inflationsziel verwendet. Diese Werte sind weit entfernt von den Normen vor COVID-19 für einen Maßstab, den Warsh als guten Indikator für zugrunde liegende Inflationsentwicklungen ansieht.

Der PCE-Preisindex stieg im September um 3,6 Prozent, nach einem Anstieg von 3,4 Prozent im Vormonat. Damit entfernt er sich weiter vom jüngsten Tiefststand von 2,3 Prozent im März 2025, nahe dem Beginn der zweiten Amtszeit von Präsident Donald Trump im Weißen Haus.

Diane Swonk, Chefökonomin bei KPMG, sagte, die Details des PCE-Berichts zeigten, dass die Inflation in der gesamten Wirtschaft breit persistierend sei – insbesondere in Dienstleistungsbranchen, wo Zinserhöhungen der Fed möglicherweise weniger Einfluss haben. Obwohl die Anzahl der Artikel über dem 3-Prozent-Niveau im vergangenen Monat leicht zurückging, bleibt das Bild angespannt.

Hintergrund: Was bisher geschah

Bereits am 25.04.2026 berichtete aktien.news, dass Warsh bei seiner Bestätigungsanhörung im Senat einen neuen Inflationsrahmen gefordert hatte. Sein bevorzugtes Maß – der sogenannte „Trimmed Mean" (getrimmter Mittelwert) – stand jedoch in der Kritik, weil die Methodik in der Vergangenheit entscheidende Inflationssignale übersehen habe.

Am 30.05.2026 berichtete aktien.news, dass die Fed vor einer heiklen Abwägung stand: Die Inflation erwies sich als hartnäckig und könnte die Marke von 4 Prozent leicht überschreiten – das Doppelte des offiziellen 2-Prozent-Ziels. Dennoch zeigten sich die Fed-Vertreter bislang zögerlich bei Zinserhöhungen. Warsh selbst vertrat die Ansicht, dass es weiterhin einen Weg zu niedrigeren Zinsen gebe.

Am 27.08.2026 berichtete aktien.news, dass Warsh beim jährlichen Notenbank-Symposium in Jackson Hole vor einer Bewährungsprobe stand. Angesichts einer seit 65 Monaten verfehlten Inflationszielvorgabe musste er entscheiden, wie die Federal Reserve auf den jüngsten Preisauftrieb reagieren soll. Die Lebenshaltungskosten kletterten damals um 3,7 Prozent, getrieben durch einen Anstieg der Autopreise um 5 Prozent sowie höhere Wohn- und Energiekosten von über 3,5 Prozent.

Am 26.09.2026 berichtete aktien.news, dass Warsh seit seinem Amtsantritt am 22. Mai mehrere Veränderungen vorgenommen hatte. Das Federal Open Market Committee (FOMC) startete am 16. September nur den vierten Zinserhöhungszyklus des 21. Jahrhunderts, um der anhaltend hohen Inflation entgegenzuwirken.

Was das für Anleger bedeutet

Für deutsche Privatanleger sind die Signale aus Washington von Bedeutung, weil die US-Notenbank mit ihrer Zinspolitik die globalen Finanzmärkte und damit auch die Bewertung von Aktien und Anleihen beeinflusst. Die 10-zu-2-Stimmabgabe der US-Zentralbank am Mittwoch umfasste Dissenterstimmen von Fed-Gouverneurin Lisa Cook und Cleveland-Fed-Präsidentin Beth Hammack, die dafür plädierten, die Zinsen jetzt zu erhöhen. Ein solches Abstimmungsergebnis zeigt, dass innerhalb der Fed Uneinigkeit über das richtige Tempo herrscht.

Vincent Reinhart, Chefökonom bei BNY Investments und ehemaliger Leiter der Abteilung für Geldpolitik der US-Zentralbank, glaubt, dass die Fed die Zinsen noch zweimal erhöhen muss. Die Risiken seien dabei „deutlich nach oben gerichtet", insbesondere wenn der globale Referenzölpreis in der Nähe des aktuellen Niveaus von fast 115 US-Dollar pro Barrel bleibt, was eine stetige Runde von Anpassungen in anderen Branchen erzwinge.

Selbst wenn Warsh recht hat und sich die Investitionen in KI als anfällig für Zinserhöhungen erweisen, müsse die Fed möglicherweise die Nachfrage kühlen, um ihr Inflationsziel zu erreichen, sagte Reinhart. Der große US-Dienstleistungssektor „rollt einfach dahin und wird sich nur langsam anpassen", sagte er. „Wenn Sie wirklich schnellere Fortschritte bei der Inflation machen wollen, müssen Sie härter an der Nachfrage arbeiten, um das, was sich schnell anpassen kann, schnell anzupassen."

Swonk sagte, obwohl sie der Ansicht sei, die Fed-Politiker hätten die Zinsen diese Woche erhöhen sollen, verstehe sie die Motivation zur Geduld. Die Notenbanker wollten „keine Rezession, um die Inflation von 3 Prozent auf 4 Prozent zu senken", wenn sie das Problem langsamer angehen und die aktuelle Expansion aufrechterhalten könnten. „Das heißt, es ist nicht klar, dass man die Dinge nur marginal abkühlen kann, da die Inflation sehr klebrig wird", sagte Swonk. „Die Fed blickt hinter die Kurve", insbesondere da die Finanzmärkte nun zwei bis drei weitere Zinserhöhungen erwarten und die finanziellen Bedingungen daraufhin verschärfen.

Warsh bemerkte am Mittwoch, dass die Kreditverschärfung den Erwartungen der Fed entspricht und genau das ist, was seiner Meinung nach dazu beitragen würde, die Inflation wieder auf das Ziel zu bringen. „Aber das ist Sand in den Getrieben", sagte Swonk. „Warum gab es eine Verschärfung? Sie erwarten mehr Zinserhöhungen. . . Man muss das auch liefern."

Ausblick

Das nächste Treffen der Fed ist für den 8. und 9. Dezember angesetzt. Die Märkte rechnen mit einer Wahrscheinlichkeit von rund 80 Prozent auf eine Erhöhung um einen Viertel-Prozentpunkt bei dieser Sitzung, wobei weitere politische Verschärfungen für das nächste Jahr erwartet werden.

Warsh sagte am Mittwoch, er zögere, die Wirtschaft als „zu heiß" zu beschreiben. Zum Teil, so argumentierte er, sei es schwierig, ihre nicht-inflationäre Wachstumsrate zu schätzen – insbesondere zu einer Zeit, in der Produktivitätsgewinne, ob durch künstliche Intelligenz oder anderweitig, die Angebotsseite der Wirtschaft verbessern könnten. „Wir wissen nie, was das potenzielle Wachstum wirklich ist", sagte Warsh gegenüber Reportern. „Wir können es nicht präzise messen. . . . Das Wirtschaftswachstum ist höher. Aber das sagt mir nicht, dass das Wirtschaftswachstum irgendwie Inflation verursacht und unsere Aufgabe schwieriger macht."

Das im dritten Quartal registrierte annualisierte Wachstum von 3,4 Prozent würde, wenn es beibehalten würde, selbst die optimistischste Einschätzung der langfristigen Wachstumstrendlinie eines Fed-Beamten weit übertreffen. In den im September veröffentlichten wirtschaftlichen Projektionen der Politiker war die höchste Schätzung des langfristigen Wachstums 2,5 Prozent, wobei die meisten Politiker im Bereich von 2 bis 2,2 Prozent lagen und der Median bei 2 Prozent lag.

„Er (Warsh) versucht eindeutig, das optimistischste Bild sowohl für die wirtschaftliche Expansion als auch für die Hebelwirkung der Fed zu zeichnen", um die Inflation zu senken, sagte Vincent Reinhart. Argumente, die, wenn sie zutreffen, bedeuten würden, dass die Fed mit weniger Zinserhöhungen auskommen könnte.

Kurz erklärt

• PCE-Preisindex: Ein von der US-Notenbank bevorzugtes Inflationsmaß, das die Preisentwicklung der von privaten Haushalten konsumierten Waren und Dienstleistungen abbildet.
• Bruttoinlandsprodukt (BIP): Der Gesamtwert aller Waren und Dienstleistungen, die in einer Volkswirtschaft innerhalb eines bestimmten Zeitraums produziert werden.
• FOMC: Das Federal Open Market Committee ist das Gremium der US-Notenbank, das über die Geldpolitik und die Leitzinsen entscheidet.