Kevin Warsh hält Wall Street im Ungewissen: Analyse der Fed-Strategie
Der Fed-Vorsitzende lässt die Märkte bewusst im Unklaren über den künftigen Zinspfad und reformiert zugleich die Kommunikation der Notenbank.
Kevin Warsh, Vorsitzender der US-Notenbank Federal Reserve, hat auf seiner Pressekonferenz am Mittwoch bewusst offengelassen, wohin die Geldpolitik steuert. Der Auftritt unterschied sich deutlich von seinen frühen Amtsauftritten, bei denen er oft den Eindruck erweckt hatte, in die Ecke gedrängt worden zu sein. Nun zeigt er sich bereit, die Märkte raten zu lassen – und nutzt seine Autorität, um die Institution neu zu formen.
Warsh war von einem Präsidenten ernannt worden, der Zinssenkungen zum Lackmustest für die Wahl des Fed-Vorsitzenden erklärt hatte. Als das Federal Open Market Committee (FOMC) im Juni und Juli die Zinsen unverändert ließ, obwohl die Inflation deutlich über dem 2%-Ziel der Fed lag, hinterfragten zahlreiche Kommentatoren die Glaubwürdigkeit des neuen Vorsitzenden. Die anschließende Zinserhöhung des FOMC im September ging mit einer so hawkischen Einschätzung der Wirtschaft durch Warsh einher, dass die Märkte stark in die entgegengesetzte Richtung ausschlugen.
Anleger gingen in dieser Woche davon aus, dass die Fed fest zu einer weiteren Zinserhöhung gezwungen sein könnte, bis mehrere hochrangige Beamte öffentlich Stellung bezogen und die Markterwartungen offenbar absichtlich dämpften.
Warsh wahrt sich Optionen
Auf der Pressekonferenz wies Warsh jede Erwartung zurück, die Fed bewege sich auf einem festgelegten Kurs. „Wenn wir zu einem festen Schluss bezüglich der Geldpolitik gekommen wären, würden wir dies heute mit großem Aufsehen ankündigen“, sagte er. Zugleich sendete er ein starkes Signal, dass seine aktuelle Neigung zu höheren Zinsen geht. „Obwohl die allgemeinen Finanzbedingungen enger sind, bin ich nicht willens und kann auch nicht behaupten, sie seien eng“, so Warsh.
Damit wahrt er sich Optionen und legt gleichzeitig das intellektuelle Fundament für eine Anhebung im Dezember, sollte die Inflation weiterhin hartnäckig bleiben. Die weit verbreitete Annahme der Märkte, die Beamten hätten auf seine Anweisung hin die Erwartungen heruntergeredet, bestätigte er nicht. Fed-Insidern zufolge koordinieren die Vizevorsitzenden der Fed ihre Kommunikation üblicherweise mit dem Vorsitzenden.
Der Modus Operandi des Fed-Chefs: intellektuell flexibel und höchst fokussiert darauf, seine Ziele zu erreichen. Eine der Task Forces, die er zusammengestellt hat, um politische Veränderungen anzustoßen, soll die Art und Weise ändern, wie die Fed die Inflation misst. Das war jedoch unmöglich, solange sein Engagement im Kampf gegen die Teuerung in Frage stand. Die Zinserhöhung im September widerlegt die Skeptiker, die ihm unterstellten, nicht ernsthaft an einer Verlangsamung der Preiserhöhungen interessiert zu sein. Vor der nächsten Sitzung im Dezember liegt eine Flut neuer Daten vor, die seine Argumente untermauern könnte – oder alternativ die These stützt, dass die Produktivität steigt und damit mehr Wachstum ohne Inflation ermöglicht.
Weniger Abstimmungstermine, weniger „Fed Speak“
Unterdessen beginnen weitere Veränderungen Wirkung zu zeigen. Am Mittwoch kündigte Warsh an, die Anzahl der Termine, an denen das FOMC über Zinsen abstimmt, in den kommenden zwei Jahren zu reduzieren. Die Fed wird weiterhin acht Mal im Jahr tagen, verzichtet aber 2027 bei einer Sitzung und 2028 bei zwei Sitzungen auf eine Abstimmung über eine Zinsänderung. Dadurch verliert ein großer Teil des sogenannten „Fed Speak“ an Wert. Die Märkte dürften den Kommentaren eines regionalen Fed-Präsidenten nur wenig Beachtung schenken, wenn diese bis zu drei Monate vor einer Zinsentscheidung erfolgen. Zudem erhalten die regionalen Präsidenten in ihrer einjährigen Rotation als Entscheidungsträger im FOMC eine geplante Stimme weniger. Der Fed-Vorsitzende behält jedoch die Befugnis, jederzeit ein spontanes Treffen einzuberufen, sollte er den Bedarf sehen, die Zinsen zu ändern.
Doch die Vorgehensweise birgt Risiken, zumal Warsh weiter hinter die Kulissen tritt. Befürworter der Transparenz der Fed sind überzeugt, dass öffentliche Debatten die Argumentation der Beamten rigoroser machen. „Es war ein politischer Fehler, die Zinsen unverändert zu lassen, und eine allmähliche Fed bedeutet wahrscheinlich eine, die höher erhöhen muss, was mechanisch das Rezessionsrisiko erhöht“, sagte Robert Sockin, Chief U.S. Economist beim Asset Manager PGIM. Er gehört zu der Gruppe, die der Ansicht ist, dass die Inflation zu hoch ist, um die Entscheidung der Fed zu rechtfertigen, die Zinsen diese Woche nicht anzuheben.
Die vollständigen Konsequenzen von Warshs Ansatz dürften sich erst in einigen Monaten abzeichnen. Das gibt ihm Spielraum zum Manövrieren, während er die Fed umgestaltet. Zugleich bedeutet es, dass die Folgen des Wartens mit der Straffung der Geldpolitik möglicherweise erst dann offensichtlich werden, wenn es zu spät ist.