Gold-M&A bringt endlich Ergebnisse: Fusionen im Goldbergbau mit neuer Disziplin

Angetrieben von steigenden Goldpreisen suchen Minenunternehmen verstärkt nach Übernahmezielen. Wie FT-Herausgeberin Roula Khalaf in ihrem wöchentlichen Newsletter zu ihren favorisierten Geschichten schildert, hat der australische Produzent Northern Star Resources in der vergangenen Woche ein Angebot von Gold Fields aus Südafrika in Höhe von 27 Mrd. US-Dollar in bar und als Aktientausch abgelehnt. Der Vorstoß unterstreicht, wie heiß das Geschäft mit Fusionen und Übernahmen (M&A) im Goldbergbau derzeit läuft.

Die Zahlen belegen den Trend: Im vergangenen Jahr haben Goldminenunternehmen 32 Transaktionen abgeschlossen, die zusammen einen Wert von 21 Mrd. US-Dollar erreichten – den höchsten Stand seit 15 Jahren. Das geht aus Schätzungen von S&P Global hervor. Für Anleger ist die risikofreudige Stimmung, die sogenannten „Animal Spirits“, im Bergbausektor selten eine gute Nachricht. Führungskräfte, die von der Angst geplagt sind, ihre gewählte Rohstoffquelle könnte knapp werden, waren in der Vergangenheit bereit, überhöhte Summen zu zahlen, um die Projektportfolios ihrer Wettbewerber zu übernehmen.

Diesmal zahlen die Käufer mit Aktien

Diesmal wirkt die Welle der Transaktionen jedoch deutlich disziplinierter. Ein zentraler Unterschied: Die Käufer zahlen mit Aktien statt mit Bargeld. Das Angebot von Gold Fields für Northern Star bestand zu rund drei Vierteln aus Aktien. Diese Struktur schützt die Erwerber in gewissem Maße vor dem Risiko eines fallenden Goldpreises, da der Wert der Gegenleistung mit dem eigenen Kurs und dem Goldpreis schwankt.

Laut Daten von S&P Capital IQ wurden im vergangenen Fünfjahreszeitraum etwa ein Zehntel aller Gold-M&A-Transaktionen außerhalb Chinas vollständig in bar bezahlt. In der vorherigen Dekade war es noch fast ein Viertel der Deals. Der Trend geht also klar weg von der reinen Barzahlung – ein Signal für mehr Kapitaldisziplin.

Besonders sinnvoll sind Bergbauübernahmen für Investoren, wenn sich dadurch Kosten senken und gleichzeitig Ressourcen sichern lassen. Gold Fields und Northern Star verfügen beispielsweise über benachbarte Vermögenswerte in Westaustralien. Predictive Discovery und Robex Resources, die sich im April zusammengeschlossen haben, planen, einige ihrer Projekte in Guinea zu bündeln. Genesis Minerals und Vault Minerals erwarten, dass ihre im Juli angekündigte Fusion dazu führt, dass sie keine neue Aufbereitungsanlage mehr errichten müssen.

Große Produzenten hinken bei Exploration hinterher

Hinzu kommt: Größeren Goldproduzenten fehlen keineswegs potenzielle Ziele. Nach ihrer M&A-Welle in den 2010er-Jahren haben die großen Produzenten die Exploration zurückgefahren, während Junior-Minenunternehmen weiter in neue Entdeckungen investiert haben. Dadurch ist eine neue Generation von Mid-Cap-Goldminen entstanden. Die zehn größten Goldproduzenten – darunter Newmont, Barrick und Agnico Eagle – decken laut Schätzungen von Morgan Stanley derzeit nur noch ein Viertel der globalen Goldmine-Produktion ab. Zu Beginn des Jahrhunderts waren es noch rund 45 Prozent.

Es stimmt zwar, dass die Disziplin in der Branche oft nur von kurzer Dauer ist. Wenn die attraktivsten Vermögenswerte knapper werden, kehrt die Bereitschaft zurück, Budgets zu sprengen. Doch es gibt Hinweise darauf, dass Führungskräfte und Unternehmen aus früheren Fehlern lernen können. Als Beispiel nennt der Newsletter das US-Schieferöl, das in jüngeren Rohstoffbooms die Kapitaldisziplin wieder eingeführt hat.

• Käufer setzen zunehmend auf Aktien statt Bargeld
• Nachbarschaftliche Projekte senken Kosten
• Große Produzenten decken nur noch ein Viertel der globalen Produktion ab

Für deutsche Anleger, die über ETFs oder Einzelaktien im Rohstoffsektor engagiert sind, ist das eine relevante Entwicklung. Denn ob diese Fusionswelle tatsächlich nachhaltig Wert schafft, hängt weniger von der Zahl der Deals ab als von deren Struktur. Auch diese Welle von Fusionen bei den Produzenten des gelben Metalls hat die Chance, tatsächlich Gold zu produzieren.