Gold Fields will Northern Star-Investoren nach Absage gewinnen

Der südafrikanische Goldproduzent Gold Fields könnte einen weiteren Anlauf für die Übernahme von Northern Star Resources wagen. Das erklärte CEO Mike Fraser, nachdem der australische Bergbaukonzern ein Übernahmeangebot in Höhe von $27 Milliarden abgelehnt hatte. Anleger erwarten, dass das Unternehmen mit einem höheren Cash-Angebot zurückkehrt.

Northern Star hatte einen nicht angeforderten Übernahme-Vorschlag von Gold Fields in Höhe von A$38.7 Milliarden ($27.1 Milliarden) in Form von Aktien und bar zurückgewiesen. Ziel der Transaktion wäre die Schaffung des weltweit zweitgrößten Goldproduzenten. Es ist der jüngste Konsolidierungsschub im Sektor, da Produzenten nach Skaleneffekten und längerfristigen Reserven suchen.

Fraser äußerte sich am Dienstag auf einer Konferenz in Denver: „Zwar erkennen wir erhebliche Vorteile in der Kombination mit Northern Star, doch werden wir bei der Verfolgung dieser Gelegenheit sehr diszipliniert vorgehen.“ Nach einer Roadshow in Australien Ende Oktober erwarteten Anleger laut drei Personen, dass Gold Fields sein Angebot verbessern wird – wahrscheinlich durch eine Erhöhung des Baranteils.

Die Details

Die Ausgabe zusätzlicher Aktien würde den Free-Cash-Flow pro Aktie verwässern. Eine mit dem Prozess vertraute Quelle erklärte jedoch, es seien noch keine Entscheidungen über eine Aufstockung des Angebots getroffen worden. Ein Sprecher von Gold Fields betonte, die Roadshow sei bereits vor der Offenlegung des Übernahmeangebots geplant gewesen, da das Unternehmen australische Investoren mit seinen Vermögenswerten vertraut machen wollte.

Anleger gaben an, es sei schwierig, den Wert des weitgehend aus Aktien bestehenden Angebots des südafrikanischen Bergbauunternehmens zu bewerten, da die Operationen von Gold Fields in Australien nicht besonders bekannt sind. Die Aktien von Gold Fields handeln derzeit mit einem Unternehmenswert-Multiplikator (Enterprise Multiple) von 3,5 bis 4-mal dem Ergebnis vor Zinsen, Steuern, Abschreibungen und Amortisation (EBITDA). Das ist deutlich günstiger als der Multiplikator von 7 bis 8-mal bei Northern Star.

Der durchschnittliche Free-Cash-Flow-Yield von Gold Fields über fünf Jahre liegt jedoch bei 6,9%, deutlich höher als der von Northern Star bei 3,1%. Laut eines Fondsmanagers werden sich diese Bewertungsunterschiede in den nächsten 12 Monaten voraussichtlich vergrößern, da Northern Star seine Produktion in Kalgoorlie in Westaustralien hochfahren wird, was zu einem höheren Free-Cash-Flow führen soll.

„Ich ließe mich davon überzeugen, Aktien anzunehmen. Ich denke, es wird schwer sein, ein reines Barangebot zu erhalten“, sagte der Fondsmanager unter der Bedingung der Anonymität, da dies gegen die Unternehmensrichtlinien verstößt. „Gold Fields muss bald ein Geschäft abschließen, oder Northern Star wird für sie in einem Jahr zu teuer – vorausgesetzt, Northern Star setzt seine Strategie um“, fügte er hinzu.

Der Rückzug von Northern Star vom Angebot erfolgte kurz vor der Ankunft des neuen CEO Suresh Vadnagra am 5. Oktober. Vadnagra steht vor einer „Feuerprobe“, um Aktionäre davon zu überzeugen, dass das Angebot von Gold Fields den Wert von Northern Star unterschätzt und eine eigenständige Strategie mehr Wert bieten kann, so der Analyst Dan Morgan von Barrenjoey.

Die Aktien von Northern Star stiegen am Mittwoch um bis zu 9% auf $25.59. Das lag über dem impliziten Wert von A$23.76, den das abgelehnte Angebot von Gold Fields zum Abschlusskurs am Dienstag auswies. Dies spiegelte die Erwartung wider, dass der Bieter nicht einfach verschwinden wird. „Wenn Gold Fields, wie ich erwarte, sein Gebot erhöht, würde ich erwarten, dass Northern Star wieder in die Gespräche einsteigt“, sagte Jon Mills von Morningstar. Northern Star lehnte es ab, sich zu Erwartungen zu äußern, dass Gold Fields ein weiteres Angebot unterbreiten wird.

Hintergrund: Was bisher geschah

Bereits am 02.07.2026 berichtete aktien.news, dass die Aktie von Northern Star Resources am Donnerstag um 3,3 Prozent auf A$19,425 zulegte. Auslöser der Kursrally waren ein Wechsel an der Unternehmensspitze sowie starke Produktionszahlen für das Juniquartal. Northern Star ernannte Suresh Vadnagra zum neuen Chief Executive Officer, dessen Amtsantritt für den 5. Oktober 2026 geplant war. Er trat die Nachfolge von Stuart Tonkin an, der das Unternehmen 13 Jahre lang geführt hatte.

Ebenfalls am 02.07.2026 meldete aktien.news, dass die Personalie in eine Phase erhöhten Drucks durch den aktivistischen Investor Elliott Investment Management fällt. Elliott hatte Northern Star bereits im Juni ins Visier genommen und eine Beteiligung von über einer Milliarde australischer Dollar aufgebaut. Der Investor warf dem Unternehmen massive Underperformance vor und forderte einen Führungswechsel.

Am 15.08.2026 berichtete aktien.news, dass Northern Star den Forderungen von Elliott eine klare Absage erteilte. Elliott hatte vorgeschlagen, sechs neue Direktoren in den Vorstand zu entsenden – ein Schritt, den Northern Star als Angriff auf eine ordnungsgemäße Unternehmensführung wertete. Elliott schlug unter anderem Mark Cutifani als Kandidaten vor, den ehemaligen CEO des Bergbauriesen Anglo American.

Was das für Anleger bedeutet

Neben Fragen zur Bewertung wünschen sich Anleger Details zu den geschätzten Synergien von $4 bis $5 Milliarden aus Unternehmens-, Betriebs- und Portfoliooptimierungen, die Gold Fields aus einer Transaktion erzielen will. Anleger sagten, es scheine, als stammten die meisten Kosteneinsparungen aus geringeren Steuerzahlungen auf den kombinierten Operationen. „Wir schätzen, dass Steuersynergien etwa 60% der identifizierten Synergien ausmachen könnten und nicht einzigartig für Gold Fields sind“, so Morgan.

Die operationellen Synergien konzentrieren sich auf zwei Cluster von Vermögenswerten in Westaustralien. Dazu gehören die Thunderbox-Mine von Northern Star und die nahegelegene Agnew-Operation von Gold Fields sowie die St. Ives-Mine von Gold Fields und die South-Kalgoorlie-Assets von Northern Star. „Gold Fields ist der Ansicht, dass sein Vorschlag überzeugende strategische und finanzielle Vorteile für beide Aktionärsgruppen bietet“, hieß es in einer Erklärung des Unternehmens, wobei man zukünftiges Wachstum aus den hochgradigen Entwicklungsprojekten Windfall in Kanada und Hemi in Westaustralien erwartet.

Ein weiteres potenzielles Hindernis besteht darin, dass generalistische Investoren wahrscheinlich wollen, dass das kombinierte Unternehmen in Australien ansässig ist. Etwa 70% des Umsatzes werden dort generiert, und es gibt negative Wahrnehmungen bezüglich Governance, Kapitalverkehrskontrollen und Besteuerung in Südafrika, so der Fondsmanager. Gold Fields hat eine sekundäre Notierung in Australien angeboten und erklärte: „Sollte die Transaktion durchgeführt werden, wäre das kombinierte Unternehmen ein wirklich globales Unternehmen mit Notierungen in Australien, den Vereinigten Staaten und Südafrika.“

Ausblick

Zwei Personen wiesen auf die Möglichkeit hin, dass ein rivalisierender Bieter auftauchen könnte. In einem Brief vom Juni an den Aktivinvestisten Elliott hatte Chairman Michael Chaney gesagt, Northern Star habe Ansätze von „mehreren Unternehmen“ hinsichtlich „verschiedener Unternehmenskombinationen“ erhalten, obwohl keines davon zum damaligen Zeitpunkt im Interesse der Aktionäre befunden wurde. Ob Gold Fields sein Angebot tatsächlich aufstockt, ist bislang offen – Entscheidungen dazu wurden laut einer mit dem Prozess vertrauten Quelle noch nicht getroffen.

Kurz erklärt

• Enterprise Multiple: Kennzahl, die den Unternehmenswert ins Verhältnis zum operativen Ergebnis vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen setzt.
• Free-Cash-Flow-Yield: Verhältnis des frei verfügbaren Cashflows eines Unternehmens zu seinem Börsenwert.
• EBITDA: Gewinn vor Zinsen, Steuern, Abschreibungen und Amortisation, eine Kennzahl zur Beurteilung der operativen Ertragskraft.
• Synergien: Einsparungen oder Zusatzerträge, die durch den Zusammenschluss zweier Unternehmen entstehen.