BitGo: Vermögensverwaltung ist die eigentliche Hürde bei tokenisierten Wertpapieren

Die Verwahrung der Token selbst ist nach Einschätzung von BitGo längst kein ungelöstes Problem mehr. Der eigentliche Hürdenstein für den institutionellen Einsatz von tokenisierten Wertpapieren liegt jedoch in allen damit verbundenen Aspekten – von den Rechten und Pflichten bis zum Servicing, die auch dann gewährleistet sein müssen, wenn das Asset den Besitzer wechselt. Das erklärte Eugene Hahr, Chief Product Officer des Unternehmens für digitale Infrastruktur, in dieser Woche gegenüber Investing.com.

Hahr zufolge hat sich die institutionelle Reife der Branche von der reinen Lagerung hin zum Asset-Servicing verschoben. Hintergrund ist, dass Plattformen wie die London Stock Exchange tokenisierte Aktien vorantreiben, während US-Behörden die Tür für den On-Chain-Handel öffnen. „Das Halten des Tokens war vor einiger Zeit bereits gelöst", so Hahr. „Was nicht einheitlich gelöst ist, ist alles, was mit dem Token verbunden ist: Welche Forderung er repräsentiert, wer für diese Forderung verpflichtet ist und ob die Forderung weiterhin wirksam bleibt, wenn das Asset übergeht."

Als Beispiel verweist der BitGo-Manager auf die Anordnung der US-Börsenaufsichtsbehörde SEC vom 17. September. Diese gewährt bestimmten On-Chain-Plattformen einen bedingten, zeitlich begrenzten Ausschluss von der Börsenzulassung – unter der Bedingung, dass der Token dieselben Rechte wie die zugrunde liegende Aktie verleiht, abgesehen von synthetischen Exposure-Positionen.

Die offenen Fragen des Asset-Servicing

Die eigentliche Arbeit bestehe darin, zu klären, ob eine Dividende oder die Ausübung von Stimmrechten einen Wallet-Inhaber tatsächlich erreichen kann. Ebenso müsse geklärt werden, ob eine On-Chain-Position täglich mit dem Basiswert abgestimmt werden kann. Und schließlich stellt sich die Frage, auf welcher Bilanzseite das Asset steht, falls ein Intermediär ausfällt.

Im transatlantischen Wettlauf um die Tokenisierung seien beide Seiten von entgegengesetzten Endpunkten gestartet, sagte Hahr. Das Vereinigte Königreich habe mit der Infrastruktur begonnen – etwa durch seine Digital Securities Sandbox, die Ausgabe, Handel, Abwicklung und Servicing unter der Aufsicht der Bank of England und der Financial Conduct Authority testet. Die USA hingegen seien „vom Handelsende her" vorgegangen und hätten das Post-Trade-Geschäft auf bestehenden Systemen belassen.

„Ich würde keines der beiden Systeme als führend bezeichnen", sagte Hahr. „Beide stehen am Ende vor derselben Frage: Was wird über Nacht abgewickelt und wie gut ist die Forderung, wenn etwas schiefgeht?"

Wrapper-Modelle dominieren noch

Ein Großteil der heutigen Aktienaktivitäten sei nach wie vor ein „Wrapper", also ein Token, der eine Forderung auf eine Aktie darstellt, die anderweitig konventionell emittiert, gehandelt und abgewickelt wird, so Hahr. Tokenisierte Geldmarktfonds, Staatsanleihen und Private Credit befinden sich hingegen bereits in der Produktionsphase.

Mit Blick auf die Kunden von BitGo bemerkte Hahr, dass die Gespräche „viel praktischer geworden sind". „Banken und Vermögensverwalter untersuchen, wie sie Krypto-Assets, Stablecoins und tokenisierte Wertpapiere verwahren können, ohne für jedes einzelne ein separates Betriebsmodell aufbauen zu müssen", erklärte er. „Sie stellen zudem deutlich detailliertere Fragen dazu, wo ein Asset gehalten werden kann, wer es übertragen darf, welche Compliance-Kontrollen gelten und wie es abgewickelt wird. Institutionen interessieren sich für Tokenisierung, möchten aber, dass sie in dieselben Risiko-, Compliance- und operativen Standards passt, die sie bereits an anderer Stelle nutzen."

Für den Markt der tokenisierten Wertpapiere bedeutet das eine Verschiebung der Prioritäten: Nicht die technische Abbildung eines Assets auf der Blockchain steht im Zentrum, sondern die Frage, ob die damit verbundenen Rechte und Pflichten über den gesamten Lebenszyklus hinweg belastbar bleiben. Genau hier entscheidet sich, ob aus Pilotprojekten dauerhaft nutzbare Infrastruktur für institutionelle Anleger wird.