Anthropic veröffentlicht 335-seitigen IPO-Prospekt: Ein Blick in die S-1
Der Claude-Hersteller legt seinen Börsenprospekt vor und steuert auf eine Blockbuster-Notierung im nächsten Monat zu.
Anthropic hat den lang erwarteten Börsenprospekt veröffentlicht. Auf mehr als 300 Seiten legt das Unternehmen dar, wie seine Technologie Krankheiten heilen und das Wirtschaftswachstum ankurbeln könnte – vorausgesetzt, sie verursacht zuvor keine „katastrophalen oder existenziellen Risiken für die Menschheit". Mit diesem Antrag ist Anthropic auf eine Blockbuster-Notierung im nächsten Monat festgelegt.
Der Initial Public Offering (IPO) dient als Referendum darüber, ob Investoren an den öffentlichen Märkten von dem visionären Eifer überzeugt sind, mit dem Dario Amodeis KI-Labor private Geldgeber angelockt hat. Die Anleger müssen eine komplexe Governance-Struktur akzeptieren, die gewöhnlichen Aktionären fast keine Macht einräumt, sowie außergewöhnliche finanzielle und gesellschaftliche Risiken in Kauf nehmen. Der Prospekt befasst sich hauptsächlich mit Ereignissen bis zum Ende des zweiten Quartals, wurde jedoch mit einer Mischung aus jüngsten Entwicklungen aktualisiert.
Milliardenschwere Vergütungen und Kreditlinien
Der Aufsichtsrat des KI-Unternehmens hat Mitarbeitern etwa 91 Millionen beschränkte Aktienoptionen (Restricted Stock Units, RSUs) mit einem beizulegenden Zeitwert von rund 5,8 Milliarden US-Dollar gewährt. Die S-1 weist an anderer Stelle darauf hin, dass es bereits vor dieser Gewährung ungefähr 26,6 Milliarden US-Dollar an nicht erfasstem aktienbasiertem Vergütungsaufwand in Bezug auf solche RSUs gab.
Anthropic hat zudem seine revolving credit facility bei Banken überarbeitet, die Größe von 3,3 Milliarden auf 15 Milliarden US-Dollar erhöht und die Laufzeit des Vertrags bis 2031 verlängert. Ein IPO ist ein Moment maximaler Hebelwirkung gegenüber Bankern, daher ergibt dies viel Sinn. Hinzu kommt ein zuvor gemeldeter Deal mit AMD, bei dem sich Anthropic zur Anschaffung oder Miete von AMD-Chips verpflichtet und AMD im Gegenzug verspricht, bis zu 5 Milliarden US-Dollar in die gewöhnlichen Anteile von Anthropic zu investieren.
Neben diesen Transaktionen ist das Unternehmen nach dem 30. Juni 2026 neue sowie bestehende Miet- und Handelsvereinbarungen eingegangen, um primär zusätzliche Rechen- und Infrastrukturkapazitäten zu sichern. Die kumulierten zukünftigen Mindestzahlungsverpflichtungen belaufen sich auf ungefähr 245 Milliarden US-Dollar, wobei einige Vereinbarungen von der Erfüllung bestimmter vertraglicher Bedingungen abhängig sind. Diese bestehen hauptsächlich aus Rechen- und Infrastrukturvereinbarungen, die zwischen 2026 und 2036 beginnen und Laufzeiten von mehr als einem Jahr bis zu 20 Jahren haben. Kurzfristige Vereinbarungen mit minimalen nicht kündbaren Zahlungen summieren sich auf ungefähr 21 Milliarden US-Dollar.
Rekordverdächtige Produktivität pro Mitarbeiter
IPOs sind sowohl Marketingmomente als auch Fundraising-Veranstaltungen. Anthropics auffällige jährliche Umsatz pro Mitarbeiter von 6,6 Millionen US-Dollar ist nicht nur ein Maß für Effizienz, um Investoren zu beeindrucken. Es ist auch ein Verkaufsargument für die Produktivitätsvorteile von Claude. Dank Verbesserungen bei Claude trugen die Ingenieure von Anthropic nun 45-mal so viel Code zu ihrer Codebasis bei wie noch 2024. „Über 90 Prozent der Beiträge zu unserer Codebasis im September 2026 wurden von Claude geschrieben", heißt es in der S-1.
Außerhalb des Engineering-Bereichs können Vertriebs- und Operations-Mitarbeiter „ein Team von Agenten in ihrer täglichen Arbeit nutzen", was es einem vergleichsweise kleinen Team ermöglicht, die Arbeit einer traditionell größeren Gruppe zu übernehmen. Ein großer Teil der Strategie basiert auf dem Konzept der „rekursiven Selbstverbesserung" (Recursive Self Improvement, RSI). Mitgründer Jack Clark sagte kürzlich, dass „vollständige RSI", bei der ein Modell sich selbst ohne menschliches Eingreifen verbessern kann, schon nächstes Jahr möglich werden könnte.
Doch hier lauert ein Risiko: Da die Abhängigkeit von eigenen KI-Systemen zum Schreiben von Produktionscode und zur Erstellung nachfolgender Modellversionen zunimmt, könnten systemische Fehler, Verzerrungen oder Irrtümer in die nächsten Versionen weitergegeben werden und sich über aufeinanderfolgende Claude-Modelle hinweg potenzieren, was schwierig zu erkennen oder zu beheben sein könnte.
Wachstum ohne massives Vertriebsteam
Jeder der 5.300 Mitarbeiter von Anthropic generierte durchschnittlich 6,6 Millionen US-Dollar an Umsatz in den zwölf Monaten bis September. Damit rangiert das Unternehmen direkt hinter dem KI-Chip-Hersteller Nvidia, der für jeden seiner 42.000 Mitarbeiter mehr als 7 Millionen US-Dollar pro Jahr erwirtschaftet. Anthropic liegt deutlich vor Netflix, Meta und Apple, die alle etwa 3 Millionen US-Dollar pro Kopf erzielen.
Der Umsatz in den letzten zwölf Monaten bis September stieg um etwa 1.200 Prozent, während die Mitarbeiterzahl um rund 170 Prozent wuchs. Die Anzahl der Firmenkunden, die über 12 Monate hinweg mehr als 100.000 US-Dollar für Claude ausgaben, verfünffachte sich zwischen Dezember 2025 und September 2026. Die fünf größten Kunden machten in den ersten neun Monaten etwa 25 Prozent des Gruppenumsatzes aus. Die „Net Revenue Retention" lag im September 2026 bei 900 Prozent, verglichen mit dem Vorjahr.
Die Macht der sieben Gründer
Die sieben Forscher, die 2021 OpenAI verließen, um Anthropic zu gründen, bilden die „Founder LLC", deren Class F-Aktien der Gruppe 50,1 Prozent der gesamten Stimmrechte geben. Das bedeutet, dass sie Bemühungen normaler Investoren, Direktoren einzusetzen oder zu entfernen, vetoieren können. Jeder Gründer hat eine gleich große Stimme. Die Class F-Aktien würden zurückgezogen, wenn fünf der ursprünglichen Gründer das Unternehmen verlassen.
Die sieben Gründer – Dario und Daniela Amodei, Tom Brown, Jack Clark, Jared Kaplan, Sam McCandlish und Christopher Olah – sind alle mit ungefähr gleicher Aktienanzahl aufgeführt. Auch die Beziehung zu strategischen Partnern birgt Konflikte: „Unsere Beziehungen zu unseren strategischen Partnern – sei es mit diesen CSPs, die gleichzeitig unsere Investoren, Kunden, Vertriebspartner und Wettbewerber sind, oder mit Broadcom, der gleichzeitig Lieferant und Vermieter ist – schaffen potenzielle Interessenkonflikte, die schwer vollständig vorherzusehen oder zu mildern sind."