Zinserhöhungen rücken wieder in den Fokus der Märkte
Heiße Inflationsdaten und Fed-Aussagen lassen Wetten auf weitere Zinserhöhungen wieder aufleben.
Die Juli-PCE-Inflation ist mit 3,7 Prozent ausgefallen – über dem Konsens von 3,6 Prozent. Gleichzeitig erklärte Kansas-City-Fed-Präsident Schmid, die Zinsen „bremsen die Wirtschaft nicht“. Damit rückt die Wette auf weitere Zinserhöhungen wieder in den Fokus der Märkte.
Die Inflationsdaten für Juli waren kein einmaliger Schock. Die PCE-Inflation lag bei 3,7 Prozent im Jahresvergleich, unverändert gegenüber Juni, aber über den Erwartungen. Monatlich stieg die PCE um 0,2 Prozent gegenüber einer Schätzung von 0,1 Prozent. Der Dollar-Index reagiert bereits – er stieg auf 99,21, sein höchster Stand seit acht Tagen.
Schmid von der Fed bezeichnete die Inflation in Jackson Hole als „immer noch hartnäckig und klebrig“. Auch das Protokoll der EZB vom Juli zeigt, dass die Politiker eine weitere Zinsanhebung als „wahrscheinlich notwendig“ einstufen. Dies ist ein globaler Straffungszyklus, der sich erneut durchsetzt – keine Geschichte nur einer Zentralbank.
Gewinner und Verlierer im Zinsumfeld
Die Sektoren, die in einem solchen Umfeld profitieren, unterscheiden sich grundlegend von jenen, die darunter leiden. Finanzwerte mit einer Eigenkapitalrendite (ROE) von 20 bis 63 Prozent und expandierenden Nettozinsspannen sind die klaren Gewinner. Immobilienwerte mit einer Verschuldung zu den Aktiva von 80 bis 109 Prozent und Versorger mit einer Verschuldungsquote von 50 bis 61 Prozent sind dagegen einem doppelten Gegenwind ausgesetzt: steigende Finanzierungskosten und Ertragswettbewerb durch Anleihen.
Banken und Finanzdienstleister sind die klassischen Nutznießer von Zinserhöhungen. Höhere Zinsen bedeuten breitere Nettozinsspannen – die Differenz zwischen dem, was Banken bei Krediten verdienen, und dem, was sie bei Einlagen zahlen.
Charles Schwab hebt sich als ausgewogenste Wahl hervor: 20 Prozent Umsatzwachstum, 22 Prozent ROE und 14,7 Prozent Aufwärtspotential laut Analysten. Das Maklerhaus profitiert direkt von höheren Zinsen auf seine massiven Cash-Bestände. Evercore ist die aggressivere Wahl: 45 Prozent Umsatzwachstum bei 42 Prozent ROE und 27,6 Prozent Aufwärtspotential – eine Investmentbank, die von M&A-Aktivitäten und Kapitalmarktgeschäften profitiert.
Allstate notiert bei gerade einmal dem Fünffachen des Gewinns (5,2x) und bietet eine ROE von 49 Prozent. Versicherungsunternehmen investieren ihre Float-Mittel in Anleihen, und höhere Zinsen bedeuten bessere Renditen auf dieses Kapital.
Energieinfrastruktur als Profiteur
Unternehmen der Energieinfrastruktur profitieren sowohl von Inflation (kommoditätsgebundene Einnahmen) als auch von Zinserhöhungen. Ihre hohen Dividenden werden im Vergleich zu Anleihen attraktiver, solange das Geschäft stabil bleibt.
Hess Midstream bietet eine Dividendenrendite von 15,7 Prozent bei einer ROE von 65 Prozent – bemerkenswert, doch das Analysten-Ziel impliziert ein Abwärtsrisiko von minus 5,2 Prozent, was darauf hindeutet, dass der Markt den Yield-Prämie bereits eingepreist hat. Energy Transfer bietet die beste Balance: 6,3 Prozent Rendite, 12,3 Prozent Aufwärtspotential laut Analysten und ein EV/EBITDA von 9,2-fach – günstig nach Infrastrukturstandards mit Raum für eine Multiplikumserweiterung.
Immobilien und Versorger unter Druck
Immobilieninvestitionstrusts (REITs) und Immobiliengesellschaften stehen vor einer schwierigen Kombination: steigende Finanzierungskosten bei enormen Schuldenlasten und weniger attraktive Dividendenrenditen, da die Renditen von Staatsanleihen steigen.
Crown Castle ist das klarste Warnsignal: Die Schulden übersteigen die Gesamtaktiva (108,8 Prozent), die KGV-Quote ist mit 30,8-fach gestreckt, und die Aktie ist innerhalb von drei Monaten bereits um 16,5 Prozent gefallen. Wenn die Zinsen steigen, wird diese Art von Verschuldung zur Last – die Refinanzierungskosten fressen die Dividenden auf.
Versorger gelten traditionell als „Anleihen-Proxy“ – Anleger kaufen sie wegen ihrer stabilen Dividenden. Doch wenn echte Anleihen zunehmend mehr verzinsen, verlieren Versorger ihren Reiz. DTE Energy und Pinnacle West rutschen bereits ab – im vergangenen Monat um jeweils 6,5 Prozent beziehungsweise 5,5 Prozent –, da der Markt das Szenario weiterer Zinserhöhungen einpreist. Ihre Renditen von 3 bis 4 Prozent wirken angesichts steigender risikofreier Treasury-Renditen zunehmend unattraktiv.
Die Wette auf Zinserhöhungen geht nicht nur um „Kauf Banken, verkaufe REITs“. Es geht darum, den Übertragungsmechanismus zu verstehen: Höhere Zinsen komprimieren die Bewertungsmultiplikatoren bei schuldenbelasteten, renditeabhängigen Unternehmen, während sie die Margen für Unternehmen erweitern, die Geld mit der Differenz zwischen Kreditvergabe und -aufnahme verdienen. Der Dollar-Index bei 99,21 und steigend ist das Echtzeit-Urteil des Marktes.