Steigende Inflationserwartungen werden für die Fed immer schwerer zu ignorieren
Formale Indikatoren und die Inflationsstimmung deuten auf einen nahenden Kipppunkt hin – mit Folgen für die Geldpolitik.
Die Inflationsrisiken in den USA nehmen zu, und zwar auf zwei zentralen Dimensionen gleichzeitig. Sowohl die formalen Inflationsindikatoren als auch die Inflationsstimmung weisen nach oben. Beide Seiten dieser "Inflationsmünze" deuten darauf hin, dass sich die jüngste Preiserhöhung verfestigen könnte. Für die Federal Reserve wird es damit schwieriger, die Inflation unter Kontrolle zu bringen – möglicherweise wäre eine aggressivere Politik über einen längeren Zeitraum als derzeit erwartet erforderlich.
Noch besteht Raum für Debatten über die Aufwärtsdynamik. Die Preise sind in diesem Jahr gestiegen, largely aufgrund der angebotsseitigen Energieschocks infolge des Iran-Krieges. Bislang fiel die Entwicklung jedoch relativ moderat aus, sodass die Aussichten interpretierbar bleiben. Nach Einschätzung von The Capital Spectator nähert sich der Trend allerdings einem Kipppunkt. Jede weitere Beschleunigung würde die Inflation wahrscheinlich in Bereiche treiben, die Anlass zu verstärkter Besorgnis geben.
Ein wesentlicher Input dieser Analyse ist die Inflationsstimmung. Ihre Modellierung ist herausfordernd, da es zahlreiche Möglichkeiten gibt, Erwartungen und Ergebnisse zu definieren und zu messen. Die Ergebnisse können verrauscht und interpretationsbedürftig sein. Um ein klareres Bild zu erhalten, werden mehrere markt- und umfragebasierte Indikatoren beobachtet und zu einem zusammengesetzten Maß kombiniert. Zwar ist die Messung von Inflationserwartungen inhärent ungenau, doch die Aggregation mehrerer Quellen kann helfen, den zugrunde liegenden Trend aufzudecken.
Der Composite Index erreicht den höchsten Stand seit einem Jahr
In dieser Hinsicht wirkt der jüngste Anstieg des Composite Index zunehmend besorgniserregend. Die Oktoberdaten sind noch unvollständig, doch die bisher verfügbaren Zahlen deuten darauf hin, dass der Index nach Veröffentlichung der finalen Aktualisierungen seinen höchsten Stand seit einem Jahr erreichen wird. Ohne den Konflikt im Nahen Osten wäre dieser Trend weniger bedenklich und könnte als kurzfristiges Rauschen abgetan werden. Da jedoch kein Ende der iranischen Problematik in Sicht ist, erhöht der jüngste Anstieg die Möglichkeit, dass höhere Preise in die Entscheidungsfindung von Haushalten und Unternehmen eingebettet werden.
Dadurch könnte ein sich selbst verstärkender Zyklus entstehen, in dem Inflationserwartungen weitere Inflation generieren. Ein wichtiger Grund, den Composite Index zu überwachen, ist, dass er Maßnahmen der Inflationserwartungen integriert, die das wirtschaftliche Verhalten beeinflussen können, bevor sie sich in offiziellen Inflationsdaten niederschlagen. Wenn Verbraucher, Arbeitnehmer und Unternehmen zunehmend höhere Inflation erwarten, könnten sie früher ausgeben, größere Lohnerhöhungen fordern und Preise schneller anheben. Ein steigender Composite Index kann somit signalisieren, dass sich Inflationserwartungen in der Wirtschaft verankern.
Ein Grund, mit der Beurteilung des Anstiegs zurückzuhalten: Ein Großteil der Zunahme steht im Zusammenhang mit Stimmungsdaten. Die impliziten Inflationsprognosen aus dem Treasury-Markt sind hingegen weiterhin moderat, wenn auch leicht ansteigend. Das macht den Anleihenmarkt zu einem besonders wichtigen Indikator für die kommenden Wochen. Ein weiterer Anstieg der marktgestützten Inflationserwartungen würde ein stärkeres Signal dafür liefern, dass Anleger beginnen, beständigere Inflationsdruckfaktoren einzupreisen.
Der PCE-Index sendet weiterhin Warnsignale aus
Der Anstieg des Composite Index wäre weniger besorgniserregend, wenn die tatsächliche Inflation stabil wäre. Doch die September-Aktualisierung des bevorzugten Inflationsindikators der Fed sendet weiterhin Warnsignale. Der Personal Consumption Expenditures (PCE) Price Index stieg im September um 3,6 Prozent – die höchste jährliche Rate seit Mai. Der Kern-PCE, der Lebensmittel und Energie ausschließt und von Fed-Beamten als besserer Indikator für die zugrunde liegenden Inflationsdrücke angesehen wird, kletterte leicht auf 3,1 Prozent, ein Viermonatshoch. Beide liegen deutlich über dem Zielwert der Fed von 2 Prozent und entfernen sich weiter von diesem Ziel.
Obwohl die Preiserhöhung relativ moderat bleibt, ist die Richtung in der aktuellen Umgebung besorgniserregend – insbesondere da die Inflationserwartungen festzumachen scheinen und Risiken für die globale Energieversorgung bestehen. Zusammen genommen deuten der Trend in der Stimmung und der Trend in der tatsächlichen Inflation darauf hin, dass die Inflationsrisiken zunehmend schwerer zu ignorieren sind. Die nächsten Monate werden entscheidend dafür sein, ob sich die jüngste Belebung als vorübergehende Folge geopolitischer Turbulenzen erweist oder als Beginn eines beständigeren inflationären Trends.
Die Antwort könnte auch offenbaren, ob die Entscheidung der Fed, die Zinserhöhungen in dieser Woche zu pausieren, eine gut getimte Geduldsprobe war oder der erste Schritt zu einem politischen Fehler, der letztlich eine hawkishere Reaktion erfordert. Der Composite Inflation Index verwendet sieben Inputs – vier Datensätze aus Umfragen und drei marktgestützte Schätzungen:
- University of Michigan 1-Jahres-Inflationserwartungen der Verbraucher
- NY Fed-Inflationserwartungen der Verbraucher für 1-, 3- und 5-Jahres-Horizonte
- 10-jährige Treasury-Breakeven-Rate
- 5-jährige Treasury-Breakeven-Rate
- 5-Year, 5-Year Treasury Forward Inflation Expectation Rate