So könnten fallende Realrenditen wieder stützend für Aktien wirken

Die Bank of America (BofA) rechnet damit, dass fallende reale Anleiherenditen von einem Gegenwind zu einer Stütze für die Aktienmärkte werden könnten. In einem neuen Kundenmemo erklärte das Institut diese Einschätzung, behält jedoch gleichzeitig seine negative Haltung gegenüber europäischen Aktien bei. Damit positioniert sich die US-Großbank differenziert: Rückenwind für die breiten Märkte, aber weiterhin Zurückhaltung bei europäischen Titeln.

Auffällig ist aus Sicht der BofA, dass europäische Aktien seit Ausbruch des Krieges zwischen den USA und dem Iran trotz beschleunigten Wachstums kaum verändert geblieben sind. Die Bank hob hervor, dass der globale Einkaufsmanagerindex (PMI) im September auf etwa 54,5 zulaufen werde – das stärkste Niveau seit 2018, abgesehen von der Pandemiezeit. Ein PMI über 50 signalisiert grundsätzlich Expansion, und ein Wert von 54,5 würde eine robuste konjunkturelle Dynamik anzeigen.

Diese Stärke habe zusammen mit einer über dem Ziel liegenden Inflation, einem sich verbessernden US-Arbeitsmarkt und steigenden Energiepreisen die Federal Reserve (Fed) und die Europäische Zentralbank (EZB) wieder in eine restriktive Geldpolitik gedrängt, so die BofA. Der daraus resultierende Anstieg der realen Renditen US-amerikanischer 10-Jahres-Anleihen habe einen 13-prozentigen Anstieg der nach vorn gerichteten Gewinnprognosen für den Stoxx 600 ausgehebelt. Mit anderen Worten: Die fundamental besseren Gewinnaussichten der Unternehmen wurden durch die höheren Realrenditen am Anleihemarkt neutralisiert.

BofA erwartet nur kurze Zinserhöhungszyklen

Die Makro-Analysten der Bank extrapolieren die jüngste Stärkung des Wachstums allerdings nicht. „Sie sehen auch ein Absinken der Ölpreise und keine weitere echte Beschleunigung des US-Jobwachstums, was sie dazu veranlasst, eine Inflation zu erwarten, die kurzfristig stagniert, bevor es zu einer erneuten Entschärfung kommt“, schrieb die Bank. Diese Einschätzung ist für Anleger zentral, denn sie bestimmt die Erwartung an die weitere Geldpolitik.

Infolgedessen erwarten die Analysten nur kurze Zinserhöhungszyklen – mit weiteren 50 Basispunkten durch die Fed und 25 Basispunkten durch die EZB. Dies wäre deutlich dovescher als die 80 bis 90 Basispunkte, die die Märkte bereits eingepreist hätten. Sollten sich die BofA-Prognosen bewahrheiten, könnte das die reale Renditedynamik bremsen und damit den eingangs beschriebenen Rückenwind für Aktien entfalten.

Die Zinsstrategen der Bank sehen bis Jahresende etwa 25 Basispunkte Nachteil für die realen Renditen US-amerikanischer 10-Jahres-Anleihen. Fallende Realrenditen gelten an den Märkten häufig als unterstützend für Aktienbewertungen, da sie die relative Attraktivität von Anleihen verringern.

Negative Haltung zu europäischen Aktien bleibt bestehen

Trotz dieser Perspektive bleibt die BofA bei europäischen Aktien skeptisch. „Wir bleiben negativ bezüglich europäischer Aktien und gewichten zyklische Titel untergewichtet im Vergleich zu defensiven Titeln“, sagte die Bank. Als Begründung verweist sie auf historisch niedrige Niveaus der Equity Risk Premium (ERP). Diese Risikoprämie – der Renditeaufschlag, den Anleger für das Halten von Aktien gegenüber Anleihen verlangen – biete keine angemessene Kompensation für die Risiken rund um den Ausbau der KI-Infrastruktur, die Energieversorgung und die Ausfallquoten.

Die BofA erwartet daher, dass die ERP steigt. Ein Anstieg der Risikoprämie würde bedeuten, dass Anleger wieder höhere Abschläge verlangen – was nach Einschätzung der Bank in nahezu 10 Prozent weitere Verluste für den Stoxx 600 und eine weitere Unterperformance zyklischer gegenüber defensiven Titeln münden wird.

Für deutsche Privatanleger ergibt sich daraus ein zweigeteiltes Bild: Während die Aussicht auf fallende Realrenditen den breiten Markt stützen könnte, mahnt die BofA bei europäischen und insbesondere zyklischen Aktien weiter zur Vorsicht. Defensive Sektoren dürften in diesem Szenario die vergleichsweise robustere Wahl bleiben.