Sanderson Design Group: Analyst Jackson hält trotz Vorstandsschlacht an Kauf fest

Die Sanderson Design Group (LSE:SDG) steht im Zentrum einer drohenden Vorstandsschlacht. Analyst Edmond Jackson von interactive investor hält dennoch an seiner Kaufempfehlung für das britische Unternehmen fest, das auf hochwertige Tapeten, Stoffe und Farben spezialisiert ist. Der Kurs hatte zuletzt um 3% nachgegeben, erholte sich anschließend aber wieder auf 73 Pence, nachdem bekannt wurde, dass der Hauptaktionär die Einberufung einer Hauptversammlung verlangt.

Jackson hatte die Aktie bereits im Januar 2025 bei 48 Pence und erneut im vergangenen Februar bei 61,5 Pence als „Kauf“ empfohlen. Ausschlaggebend war für ihn die asset-gestützte Trendwende mit hochwertigen Marken: Der Nettowert der materiellen Vermögenswerte lag beim 0,6-Fachen, während der Marktwert unter den 42,5 Millionen Pfund blieb, die das Unternehmen im Jahr 2016 allein für das Geschäft Clarke & Clarke gezahlt hatte.

Eine nicht-kashäre Abschreibung in Höhe von 16 Millionen Pfund für Clarke & Clarke wurde erforderlich, war laut Jackson jedoch bereits „im Preis eingepreist“. Der seit 2019 amtierende CEO schien etwas zu kämpfen zu haben; das operative Ergebnis stabilisierte sich nach der Covid-Pause im Jahr 2022 bei rund 10 Millionen Pfund, fiel dann aber im zum Januar 2025 endenden Geschäftsjahr in einen operativen Verlust von 14,4 Millionen Pfund. Ursächlich waren ein schwacher britischer Markt und die Abschreibung. Ein schwacher Wohnungsmarkt und angespannte Haushaltsbudgets führten zu einem Rückgang der Produktverkäufe der UK-Marke um 9%, während das Unternehmen steigende Kosten absorbieren musste.

Warum der Großaktionär rebelliert

Die Forderung nach einer Hauptversammlung zur Ablösung des Vorstandsvorsitzenden Dame Dianne Thompson durch Stephen Brooke kam von Ropemaker Nominees im Namen von LBV Actio, das etwa 11,854% des Unternehmens besitzt. Brooke verfügt über keine nachweisbare Erfahrung in einer börsennotierten britischen Gesellschaft (plc), kann aber auf eine Karriere im Private Equity verweisen und ist mit Astara Capital Partners verbunden, die eigenen Angaben zufolge „engagiert sind, Unternehmen grundlegend zu verbessern“. Für Jackson passt dies zu seiner Einschätzung, dass der Markt ein weiteres kleines britisches Unternehmen unterbewertet: Sanderson ist mit knapp 53 Millionen Pfund kapitalisiert – kaum die Hälfte der erwarteten Umsätze im laufenden Geschäftsjahr. Das mache die Aktie anfällig für räuberisches Interesse.

Die Entschlüsselung der Konfliktparteien ist nicht einfach. LBV Actio ist eine registrierte Guernsey-Firma, die speziell für Aktionärsaktionen gegründet wurde; der einzige offengelegte Halter in diesem Bereich ist LBV Asset Management, das sich mit „nischenhaften europäischen Aktienstrategien“ befasst und Long-/Short-Positionen in Small- und Mid-Cap-Aktien abdeckt. Dieser Anteil wurde am 10. September von 12,0% auf 14,1% erhöht. Fidelity wird als zweitgrößter Aktionär mit 9,8% ausgewiesen.

Die Anforderung traf drei Tage nach der Ankündigung eines zehnjährigen Lizenzvertrags mit der Dunelm Group (LSE:DNLM) ein. Der Vertrag räumt Sanderson die exklusiven globalen Rechte zur Gestaltung, Herstellung und zum Verkauf von Designers Guild-Tapeten, Stoffen und Farben ein. Sanderson nutzt dabei ein umfangreiches Archiv und eine Marke, während Dunelm Lizenzgebühren erhält. Ziel ist es, die britischen Produktionsstätten vollständiger zu nutzen und die Produkte international zu vertreiben. Designers Guild geht auf das Jahr 1970 zurück und ist eine weltweit anerkannte Luxusmarke für Innenausstattung.

US-Geschäft als Wachstumstreiber

Ein Update vom 8. August für die erste Jahreshälfte bis zum 31. Juli wies einen Umsatzanstieg von 6% aus, „begünstigt durch nachhaltige strategische Fortschritte in Fokusbereichen und frühere Managementmaßnahmen“. Das deutlich stärkere US-Wachstum von 19% beim gesamten Markenproduktumsatz glich einen Rückgang von 8% in Großbritannien aus. Der Umsatz aus Drittherstellung stieg um 19% auf 11,0 Millionen Pfund, begünstigt durch die US-Nachfrage, während der Lizenzumsatz um 13% auf 4,9 Millionen Pfund zulegte, nachdem ein globales Blinds2Go-Abkommen verlängert worden war. Der Direct-to-Consumer-Umsatz sprang um 137% auf 1,6 Millionen Pfund – von einer niedrigen Basis aus, aber laut Jackson „ein wichtiges, gewinnbringendes Wachstumssegment“.

Die im Mai 2025 eingeführte Highgrove Collection verzeichnet in allen Regionen starke Verkäufe vor den Erwartungen des Managements und trug dazu bei, dass die spezifisch US-amerikanischen Markenverkäufe von Sanderson in der ersten Jahreshälfte um 45% wuchsen. Die USA sind die profitabelste und am schnellsten wachsende Region der Gruppe. Im letzten Geschäftsjahr entfielen auf die UK-Markenverkäufe 43%, auf die USA 32%, der Rest verteilte sich auf Nordeuropa und den Rest der Welt.

Nach einer beruhigenden Hauptversammlung am 1. Juli, die das Momentum bestätigte und die Erwartungen für das Geschäftsjahr bis Januar 2027 unverändert ließ, kauften zwei Direktoren Aktien zu 75 Pence. Der CEO fügte Werte in Höhe von 19.900 Pfund hinzu, der globale Handelsdirektor 5.000 Pfund, gefolgt von einem nicht-executive Director mit 5.000 Pfund zu 78 Pence.

Bewertung und Dividende

Bei 73 Pence läge das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) für Januar 2027 bei 11,4x, unter Annahme eines Konsens-EPS von 6,4 Pence, und sänke auf 9,7x, wenn 7,5 Pence bis 2028 erreicht werden. Das wäre dennoch rund 30% niedriger als vor etwa vier Jahren, da die Kosten gestiegen sind. Die Dividende je Aktie erholt sich von 1,5 Pence auf die in diesem Jahr erwarteten 2,0 Pence und 2,1 Pence im nächsten Jahr – eine voraussichtliche Rendite von rund 3%. Die Aktien handeln mit einem Rabatt von 11% gegenüber den Nettowerten der materiellen Vermögenswerte, was Jackson im Wesentlichen als „Versagen freier Marktwirtschaft“ wertet und weniger als Folge dessen, was das Unternehmen tut.

Trotz der makroökonomischen Risiken behält Jackson seine „Kauf“-Einstellung hinsichtlich des langfristigen inneren Werts von Sanderson bei. Immaterielle Vermögenswerte machten gerade einmal 15% des Nettovermögenswertes vom vergangenen Januar aus – doch das Unternehmen besitze leistungsstarke Marken. Ein Worst-Case-Szenario wären dauerhaft hohe Energiepreise, die schließlich die US-Wirtschaft drosseln, wenngleich davon eher Menschen mit niedrigerem Einkommen betroffen wären als die wohlhabenderen Kunden von Sanderson. Die Zwischenberichte sind am Mittwoch, den 21. Oktober, fällig.