Ohne widerstandsfähige Wirtschaft: Zentralbanken haben nur begrenzte Optionen
Bei globalen Versorgungsschocks bleibt Geldpolitik stets zweitbeste Lösung – der Aufbau wirtschaftlicher Resilienz ist gefragt.
Ein langandauernder Krieg im Nahen Osten und anhaltende Störungen des globalen Handels haben Energie wieder ins Zentrum der Aufmerksamkeit von Zentralbankern gerückt – insbesondere in Ländern, die Nettoimporteur von Öl und Gas sind. Für das Vereinigte Königreich wird prognostiziert, dass die Inflation im nächsten Jahr 4 Prozent erreichen wird. Gleichzeitig droht ein historisches El-Niño-Ereignis, die Märkte für andere wichtige Rohstoffe weiter zu verknappen. Der Gastbeitrag stammt von einem Associate Professor für Wirtschaftswissenschaften an der London School of Economics, der zugleich externes Mitglied des Währungspolitikausschusses (Monetary Policy Committee, MPC) der Bank of England ist.
Steigende Temperaturen – sowohl global als auch zwischen den Weltmächten – bedeuten, dass die Preise im UK und in anderen kleinen offenen Volkswirtschaften oft Kräften ausgesetzt sind, die außerhalb der Reichweite der Geldpolitik liegen. Die zunehmende Häufigkeit globaler Versorgungsengpässe hat die politischen Entscheidungsträger dazu veranlasst, neu zu überdenken, was der Aufbau wirtschaftlicher Resilienz von ihnen erfordert. Im Vereinigten Königreich ergibt sich diese Neubewertung nach einer Reihe geopolitischer, finanzieller und gesundheitspolitischer Krisen vor dem Hintergrund eines schwachen Wachstums der innerstaatlichen Produktivität, das die Fähigkeit des Staates, den Wohlstand und die Wettbewerbsfähigkeit der Nation zu schützen, auf die Probe gestellt hat.
Es ist daher nicht verwunderlich, dass der MPC Entwicklungen im Ausland genauer beobachtet, um der zunehmend globalen Herkunft inflatorischer Druckfaktoren Rechnung zu tragen. Höhere Zinssätze werden jedoch keine blockierten Schifffahrtsstraßen wieder öffnen, einen sanktionierten Lieferanten ersetzen oder eine Handelsbeziehung reparieren. Unter solchen Umständen zielt die Geldpolitik darauf ab, sekundäre Effekte einzudämmen und die Inflation zurück zum Zielwert zu führen. Wie lange dies dauert und welche Kosten dies für die binnenwirtschaftliche Aktivität und die Produktionskapazität bedeutet, hängt von der Widerstandsfähigkeit der Versorgungsbedingungen ab.
Geldpolitik stößt an strukturelle Grenzen
Der MPC wird sein primäres Ziel der Preisstabilität jederzeit verfolgen, doch die politischen Entscheidungsträger dürfen keinen Illusionen frönen: Die Reaktion auf Versorgungsengpässe nachträglich – sei es durch gezielte Fiskalpolitiken oder höhere Zinssätze – ist immer eine zweitbeste Lösung gegenüber präventiven und schützenden Maßnahmen, die auf die Beseitigung der Quelle dieses Schocks abzielen.
Energie bleibt die bedeutendste Risikoquelle. Trotz des Aufstiegs erneuerbarer Energien mit niedrigen Grenzkosten können stark steigende Gaspreise weiterhin schnell in Stromrechnungen und die Gesamtinflationsrate durchschlagen. Diese systemische Bedeutung ist nichts Neues: Acht der zehn Fälle, in denen die britische Inflation seit der Nachkriegszeit nahe oder über 5 Prozent lag, fielen mit einem Anstieg der Energiepreise zusammen.
Auch globale Wettermuster sind von Bedeutung. Eine aktuelle Analyse der Bank of England zeigt, dass globale Klimaschocks erhebliche Auswirkungen auf die britischen Lebensmittelpreise mit einer Verzögerung von etwa einem Jahr haben können. So führte das El-Niño-Ereignis von 2015–16 dazu, dass extreme Wetterereignisse die britische Lebensmittelinflation im Höhepunkt 2017 um geschätzt 1,7 Prozentpunkte erhöhten. Angesichts eines neuen, gewaltigen El-Niño-Ereignisses muss sich das Vereinigte Königreich der Frage stellen, ob ausreichende Reserven und Puffer vorhanden sind – insbesondere angesichts der Empfehlung des Ausschusses für Klimawandel, nationale Lagerhaltung zu erwägen.
Resilienzaufbau kostet Geld und politischen Willen
Ein ähnliches Maß an politischem Engagement ist bei den anderen wesentlichen Gütern und Lieferketten erforderlich, von denen die Wirtschaft abhängt – beginnend bei landwirtschaftlichen Produkten bis hin zu kritischen Komponenten und fertigungsbedingten Inputs, die die Energieinfrastruktur und die fortschrittliche Industrie stützen. Der Aufbau dieser Resilienz wird mit Kosten verbunden sein und wird mit anderen dringenden Ansprüchen auf die öffentlichen Finanzen konkurrieren. Welche politischen Maßnahmen priorisiert und umgesetzt werden, liegt zu Recht in der Verantwortung der Regierung.
Handelsspannungen, Klimawandel und Geopolitik sind für den MPC nur insoweit relevant, als diese inflatorische Druckfaktoren erzeugen und die Produktion belasten. Die Erhaltung der Preisstabilität ist letztlich der beste Beitrag, den die Geldpolitik leisten kann. In einem Umfeld, das von großen externen Versorgungsengpässen und schwacher innerstaatlicher Investitionstätigkeit geprägt ist, hinterlässt die zur Wiederherstellung der Preisstabilität erforderliche geldpolitische Reaktion die Volkswirtschaft jedoch anfälliger für den nächsten Schock.
Ohne breiter angelegten Aufbau von Resilienz untergraben gedämpfte Nachfrage und restriktive Finanzierungsbedingungen die Ausweitung der Produktionskapazität genau dann, wenn sie am dringendsten benötigt wird. Wenn die Inflation durch höhere Energie- oder Lebensmittelpreise auf den globalen Märkten getrieben wird, haben Zentralbanken kaum eine Wahl, als stärker gegen innerstaatlich generierte Inflation vorzugehen, um die Gesamtinflation wieder zum Zielwert zu führen. In einer dienstleistungsorientierten Volkswirtschaft wie der des UK trifft der Dienstleistungssektor einen unverhältnismäßig großen Teil der Anpassung, was einen stärkeren und nachhaltigeren Dämpfer auf das Wachstum darstellt.
Weder die britische Regierung noch die Bank of England können kontrollieren, ob eine Dürre die Ernten schädigt, ein Krieg die Schifffahrtsrouten unterbricht oder die Energiemärkte volatiler werden. Strategische versorgungsseitige Maßnahmen können die Volkswirtschaft jedoch widerstandsfähiger machen, sodass sie weniger anfällig ist, wenn diese Schocks eintreffen. Für deutsche Anleger illustriert der Beitrag, wie stark importabhängige Volkswirtschaften globalen Preisschocks ausgeliefert sind – und warum fiskalpolitische Vorsorge neben geldpolitischer Reaktion an Bedeutung gewinnt.