Klima-Doomer wechseln das Ziel: Nun ist die Staatsverschuldung schuld
Einst warnten sie vor dem Klima-Armageddon, nun vor explodierenden Staatsschulden – mit denselben fehlerhaften Argumenten.
In der Finanzwelt sind Klagegeier und Vorsorgemacher stets unter uns – sie ändern lediglich das Objekt ihrer Panik, je nachdem, was gerade Resonanz findet. Die Spielpläne und Argumente bleiben jedoch oft dieselben. Roula Khalaf, Herausgeberin der Financial Times, stellt in ihrem wöchentlichen Newsletter genau diese Beobachtung in den Mittelpunkt: Frühere Propheten eines klimabedingten wirtschaftlichen Armageddon – Zentralbanker, woke Pensionsfonds und progressiv denkende Ökonomen – führen die bevorstehende finanzielle Katastrophe nun auf übermäßige Staatsverschuldung zurück.
Kann man ihnen das übelnehmen? Das finanzielle Klimarisiko bleibt vernachlässigbar gering, die Investoren haben sich abgewendet, und kaum ein Thema verdrängt derzeit die staatliche Verschuldung aus dem Fokus. Doch man hätte meinen können, dass Lehren gezogen wurden. Tatsächlich werden dieselben fehlerhaften Argumente erneut vorgetragen.
Fünf wiederkehrende Denkfehler
Der erste Fehler besteht in der Annahme, dass Schuldenimplosionen bald eintreten werden – genau wie wir angewiesen wurden, sofort Klimarisikozuschläge in unsere Aktienbewertungen einzuPreisen. Zwar geschehen Insolvenzen am Ende schnell, wie das alte Sprichwort besagt. Doch die japanische Regierung weist seit über 15 Jahren dreistellige Netto-Verhältniswerte von Schulden zur Wirtschaftsleistung auf. Carmen Reinhart und Kenneth Rogoff veröffentlichten 2010 eine Studie, die besagte, dass das Wirtschaftswachstum zusammenbricht, wenn die Schuldenquote 90 Prozent überschreitet. Es stellte sich heraus, dass dies falsch war – und das nicht nur wegen ihres berühmt gewordenen Rechenfehlers. Auch Öl- und Gasaktien sind beim letzten Stand der Beobachtung nicht aufgrund von „Transition-Risiko" eingebrochen. Vorhersagen sind schwierig.
Der zweite wiederholte Fehler ist die einseitige Fixierung auf eine Seite der Bilanz. Es ist beispielsweise sinnlos, britischen Unternehmen die Net-Zero-Ziele gewaltsam aufzuzwingen, während das Land nur 0,8 Prozent des weltweiten Kohlenstoffausstoßes verursacht. Die Gesamtemissionen sind entscheidend. Bei Schulden hingegen spielt die Verteilung eine Rolle. Für den Planeten als Ganzes besteht jedoch kein Problem: Meine Verbindlichkeit ist Ihr Vermögenswert, und sie gleichen sich aus. Staatsschulden müssen daher mit allen staatlichen Vermögenswerten verglichen werden. Im Jahr 2018 bewertete der IWF öffentliche Vermögenswerte in 31 Ländern auf etwas mehr als 100 Billionen US-Dollar – 220 Prozent der Wirtschaftsleistung. Daten des McKinsey Global Institute deuten darauf hin, dass globale finanzielle Vermögenswerte und Verbindlichkeiten sich zwar aufheben, netto nicht-finanzielle Vermögenswerte aber 600 Billionen US-Dollar übersteigen.
Der dritte gemeinsame Fehlentscheid ist die zu starke Konzentration auf Minderung und zu wenig auf Anpassung. Klimarisiko-Fanatiker bevorzugen erstere, da es dabei um die Reduzierung von Emissionen von vornherein geht. Dies ist vergleichbar mit dem Aufruf an Politiker, weniger zu leihen und auszugeben. Anpassung ist jedoch das Hier und Jetzt – der Bau von Deichen und die Installation von Klimaanlagen. Ebenso können Nationalstaaten viel tun, um nicht in die roten Zahlen zu geraten.
Finanzielle Repression und die Geldpressen
Finanzielle Repression ist eine beliebte Maßnahme. Reinhart und Maria Belen Sbrancia stellten fest, dass reale Zinssätze in fortgeschrittenen Volkswirtschaften zwischen 1945 und 1980 etwa zur Hälfte negativ waren. Für die USA und das Vereinigte Königreich bedeutete dies, dass die Schuldenquote jährlich um 3 bis 4 Prozent der Wirtschaftsleistung sank. Eine weitere Taktik besteht darin, die Inflation allmählich steigen zu lassen oder das Wachstum stark anzukurbeln – oder noch besser, beides. Dieser Ansatz war erfolgreich bei der Senkung der Schuldenposition Amerikas nach dem Krieg. Ein weiterer Klassiker ist die Änderung der Regeln: In den Jahren 1933 und 1971 wurden US-Anleihekäufer „vollständig bedient", jedoch ohne das Gold, das ihnen versprochen worden war.
Dann haben wir noch die Geldpressen. Diese sind jedoch nur dann sinnvoll, wenn Sie in Ihrer eigenen Währung solvent bleiben möchten. Um im Extremfall einem echten Default zu entgehen, muss man Zugriff auf Ressourcen wie Rohstoffe, Edelmetalle oder das Bargeld anderer erlangen. Von Kaiser Trajans Aneignung dakischen Goldes über Saddam Husseins Invasion Kuwaits, um die für den Iran-Irak-Krieg geliehenen Gelder nicht zurückzahlen zu müssen, ist dieser Trick so alt wie die Welt. Norwegen verfügt über einen 2,3 Billionen US-Dollar schweren Staatsfonds und nicht einmal 25.000 Soldaten. Das mag für einige taumelnde Nationen vor Ablauf dieses Jahrhunderts verlockend aussehen.
Der vierte Fehler ist die Unterschätzung des technologischen Fortschritts. Genau wie die Kosten für Solarelektrizität seit 2010 um mehr als 90 Prozent gefallen sind, hat das Potenzial von KI, den Nenner in den Schuldenquoten ins Wachsen zu bringen. Und falls KI uns stattdessen von der Erde wischt, gewinnen die Schuldner der Welt dennoch.
Der fünfte gemeinsame Urteilsfehler ist die einseitige Obsession mit zukünftigen Generationen, deren Wohlstand, Größe, Gewohnheiten und Wünsche wir nie kennen werden. Ihre Bedürfnisse vor unseren zu stellen – indem man Wachstum und Investitionen auf dem Altar ferner Ziele opfert –, ist keine de-facto-gute Politik. Wer weiß, ob verschuldete Regierungen gleich platzen? Das ist schon oft passiert. Man sollte sich nur der Argumente bewusst sein, warum dies geschehen soll – und wie kürzlich dieselben Argumente für eine andere Vorhersage zu hören waren, die sich nicht erfüllt hat.