KI-Börsengänge: Große Träume, wenig Umsatz und extreme Bewertungen

Große Träume und geringe Einnahmen sind die neue Norm für KI-Börsengänge. Zu diesem Schluss kommt die Financial Times in ihrem wöchentlichen Newsletter, für den Herausgeberin Roula Khalaf ihre favorisierten Geschichten auswählt. Investoren sind es gewohnt, Unternehmen ohne Gewinn zu bewerten – doch bei KI-Konzernen fehlt es zunehmend auch an Umsatz.

Der Kontrast zwischen Ambition und Einkommen ist enorm. SB Energy und Nscale, zwei Anbieter von Rechenzentren, bereiten Börsengänge in New York vor. Beide erwirtschafteten im letzten Halbjahr lediglich 140 Millionen US-Dollar Umsatz – erhoffen sich aber Bewertungen von 50 Milliarden beziehungsweise 35 Milliarden US-Dollar. Damit würden sie im Vergleich zum Rest des Marktes zu Ausreißern.

Zum Vergleich: Von den 6,883 Unternehmen mit primären Börsennotierungen in den USA werden laut S&P Capital IQ lediglich 243 im kommenden Jahr keine Umsätze erzielen. Europa zeigt sich weniger tolerant – dort beläuft sich die Zahl der umsatzfreien Unternehmen auf 59, fast alle davon im Biotech- oder Bergbausektor. Wie diese Branchen bietet auch die künstliche Intelligenz derzeit sehr wenig Umsatz, verspricht aber potenziell enorme Gewinne in der Zukunft.

Die Details

Die neue Normalität zeigt sich auch bei etablierten Namen: SpaceX, Intel, Snowflake und Moderna haben im vergangenen Jahr Verluste verbucht. Dass Anleger Unternehmen ohne Gewinn bewerten, ist also nicht neu – sie haben kaum eine Wahl. Neu ist dagegen die Situation, in der nicht nur der Gewinn, sondern auch der Umsatz knapp ist. Unternehmen ohne Top-Line-Umsatz sind an den öffentlichen Märkten selten, aber sie existieren.

Das größte in den USA notierte Unternehmen mit einem jährlichen Umsatz unter 500 Millionen US-Dollar – ausgenommen Biotech-Firmen und Bitcoin-Treasuries – ist das Satellitenunternehmen AST SpaceMobile, das auf 27 Milliarden US-Dollar bewertet wird. SB Energy und Nscale würden mit ihren erhofften Bewertungen von 50 Milliarden und 35 Milliarden US-Dollar diese Größenordnung deutlich übertreffen.

Beide Unternehmen haben nach Angaben der Quelle ihr Möglichstes getan, um künftige Anleger zu beruhigen und ihnen zu versichern, dass Umsätze bevorstehen. Sie haben Verträge mit Firmen wie OpenAI, Anthropic und ByteDance unterzeichnet, wodurch die künftigen Mieter verpflichtet werden, zu zahlen oder einen anderen zahlungswilligen Partner zu finden. Dennoch bleibt ein Risiko bestehen: Die großzügigen Auftragsbücher hängen davon ab, ob die Bauunternehmen ihre Rechenzentren termingerecht und innerhalb des Budgets fertigstellen.

Auch abseits der Börse finden sich Beispiele für solche Bewertungsansätze. Safe Superintelligence, ein KI-Modellhersteller ohne Umsatz – und ohne aktuellen Wunsch, einen zu generieren –, wurde im vergangenen Jahr auf 32 Milliarden US-Dollar bewertet und sammelt derzeit laut PitchBook 5 Milliarden US-Dollar an neuem Kapital ein. Solche Geschäfte sind in den Portfolios von Venture-Capital-Gebern gut aufgehoben, die darin geübt sind, Preise für Visionen festzulegen. Öffentliche Märkte eignen sich dafür deutlich weniger.

Hintergrund: Was bisher geschah

Bereits am 11.09.2026 berichtete aktien.news über den von SoftBank unterstützten Energie- und Rechenzentrum-Entwickler SB Energy, der noch im September an die Börse gehen wollte. Der Prospekt enthielt bemerkenswerte Details: Keines der drei geplanten Rechenzentren war bislang in Betrieb, entsprechend generierte das Unternehmen noch keine Umsätze aus diesen zentralen Projekten. Hinzu kamen enge Verflechtungen mit SoftBank, OpenAI und Nvidia, die auf eine möglicherweise zirkuläre Finanzierungsstruktur hindeuteten.

Am 13.08.2026 berichtete aktien.news, dass Anthropic, der Entwickler des KI-Assistenten Claude, beim geplanten Börsengang im Oktober mit einer Bewertung von 2 Billionen US-Dollar oder mehr debütieren könnte. Eine solche Bewertung würde Anthropic an SpaceX vorbeischieben und den größten Börsengang aller Zeiten markieren. Die Geldgeber begründeten ihre hohen Erwartungen mit den schnell steigenden Umsätzen des erst fünf Jahre alten Unternehmens.

Am 17.09.2026 richtete aktien.news den Blick auf einen Teil des Anthropic-Prospekts, den normalerweise niemand liest: den Abschnitt zu den Risikofaktoren. Am 24.09.2026 schließlich berichtete aktien.news, dass die großen KI-Labore ihre Börsenpläne immer wieder verschieben müssen. OpenAI hatte ursprünglich diesen Herbst einen Börsengang ins Auge gefasst. CEO Sam Altman sagte jedoch Anfang des Monats, ein IPO vor 2027 sei unwahrscheinlich, und bezeichnete den Zeitpunkt angesichts wachsender Bedenken hinsichtlich existenzieller Risiken durch KI als „unklug“.

Was das für Anleger bedeutet

Die Vorstellungskraft der Investoren wird durch die möglichen Börsengänge von Anthropic und OpenAI auf die Probe gestellt. Beide generieren Umsätze in Milliardenhöhe, doch ihre erhofften Bewertungen – potenziell 2 Billionen US-Dollar im Fall von Anthropic – werden viele Male größer sein als ihr Verkaufsvolumen. Ungewiss bleibt, wie viel davon tatsächlich in Gewinn umgewandelt wird.

Wenn die Märkte euphorisch sind, ist das weniger ein Problem. Doch die Bedenken hinsichtlich der unsicheren Natur von KI-Investitionen wachsen. Ein Blick auf vergleichbare Fälle zeigt, warum: Vor etwa fünf Jahren fusionierten zahlreiche Start-ups aus Zukunftsfeldern wie Quantencomputing und senkrechtem Start (VTOL) mit „Special Purpose Acquisition Companies“ (SPACs). Das endete laut Daten von ListingTrack generally nicht gut – der Medianwert einer SPAC liegt nahezu 90 Prozent unter dem Wert nach der Fusion mit ihrem Zielunternehmen.

Für deutsche Privatanleger bedeutet das: Wer sich an derartigen Bewertungen beteiligt, kauft eine Vision und keinen Umsatz. Die Quelle weist ausdrücklich darauf hin, dass öffentliche Märkte für solche Geschäfte weniger geeignet sind als die Portfolios von Venture-Capital-Gebern. Eine Kauf- oder Verkaufsempfehlung lässt sich daraus nicht ableiten.

Ausblick

Die Börsengänge von OpenAI, Anthropic und SB Energy dauern bereits länger als erwartet. Offen bleibt, wann sie tatsächlich über die Bühne gehen. Klar ist laut Quelle: Wenn die Risikotoleranz nachlässt, spüren diejenigen mit den relativ geringsten Erfolgen den Kälteeinfluss am stärksten.

Kurz erklärt

• IPO: Börsengang, bei dem ein Unternehmen erstmals Aktien an einer Börse anbietet.
• SPAC: Börsenhülle, die Kapital einsammelt, um später ein anderes Unternehmen zu übernehmen.
• Bewertung: Der Marktwert eines Unternehmens, der nicht zwingend an Umsatz oder Gewinn gekoppelt ist.