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JPMorgan sieht Entlastung für Aktienmärkte durch stabilere Anleiherenditen

Strategen um Mislav Matejka erwarten nachlassenden Renditedruck und mögliche Kursgewinne bis zum Jahresende.

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JPMorgan sieht Entlastung für Aktienmärkte durch stabilere Anleiherenditen

Nach einem kräftigen Anstieg in diesem Jahr scheinen die Renditen festverzinslicher Wertpapiere an Schwung zu verlieren. Strategen der JPMorgan Chase & Co. (JPM) sehen darin eine Chance für weitere Kursgewinne an den Aktienmärkten bis zum Jahresende. Die von Mislav Matejka angeführten Strategen hatten bereits vor zwei Wochen geschrieben, dass der Renditeanstieg „Anzeichen einer Überdehnung“ zeige und sich Anleihen in ein überverkauftes Territorium bewegten.

Das Fixed-Income-Team der Bank hat seine Zielrenditen für langfristige Zinssätze in den wichtigsten Märkten bis zum Jahresende entweder unverändert gelassen oder unter dem aktuellen Niveau angesiedelt. Stabilisierende Renditen würden den Aktienmärkten gleich mehrfach zugutekommen: Sie ließen den Wirtschaftszyklus nachhaltiger erscheinen, milderten den Druck auf die Finanzierung von KI-Projekten und die Finanzen der Verbraucher und schwächten den Trend zur Bewertungskompression ab.

Bewertungsdruck könnte nachlassen

In der intensivsten Phase des Renditesprungs fielen die Forward-Kurs-Gewinn-Verhältnisse (KGV) sowohl für den MSCI All-Country World Equity Index als auch für den S&P 500 um drei Punkte; in Europa betrug der Rückgang zwei Punkte. „Die Kompression der Multiplikatoren muss möglicherweise nicht fortgesetzt werden“, so die Strategen. Der Großteil der Anpassung bei kurzfristigen Zinssätzen ist aus ihrer Sicht bereits erfolgt.

Die Bewegung in den Fed-Funds-Futures „erklärt nahezu vollständig“ den Anstieg der zehnjährigen Renditen in diesem Jahr, hieß es weiter. Man erwarte keine weitere Neupreisung der Leitzinsen der US-Notenbank (Fed) jenseits dessen, was die Märkte bereits antizipieren. Auch die Inflationserwartungen bleiben begrenzt, basierend auf Verbraucherbefragungen und Marktpreisierungen.

Obwohl die jüngsten US-Inflationsdaten hoch ausfielen, sahen die Trends der Kerninflation in Europa laut der Bank ähnlich aus wie vor Beginn des Iran-Kriegs und lagen in den USA nur um 0,3% moderat höher. Das Lohnwachstum und die Lohnerwartungen bleiben schwach.

KI-Verschuldung und Frankreich im Fokus

Die Grundannahme von JPMorgan lautet, dass die Verschuldung im Zusammenhang mit KI unlikely dazu führen wird, Staatsanleihen zu verdrängen. Der Free Cash Flow der Hyperscaler könnte sich nach Vorliegen der Ergebnisse besser darstellen als die aktuellen Prognosen.

Frankreich bleibt eine Sorge, sagten die Strategen, obwohl sie nicht glauben, dass die Märkte auf eine Kontagion-Wirkung positionieren sollten. Als Begründung führten sie die verfügbaren geldpolitischen Instrumente der Europäischen Zentralbank (EZB), die stärkeren Bilanzen der Banken im Vergleich zur Euro-Schuldenkrise von 2010–2012, weniger konzentrierte Staatsanleihebestände und deutlich niedrigere Kreditausfälle an.

JPMorgan verwies zudem auf eine frühe, überwiegend beruhigende Quartalsergebnissaison im dritten Quartal. Die Mehrheit der bisher berichteten 29 US-amerikanischen und 14 europäischen Unternehmen lieferte „Beat-and-Raise“-Ergebnisse.

Ölpreise bleiben die Unbekannte

Für deutsche Anleger sind die Aussagen der US-Großbank insofern relevant, als die Bewertung europäischer Aktien zuletzt besonders unter dem Renditeanstieg gelitten hatte. Sollte sich der Druck auf die Bewertungsmultiplikatoren tatsächlich abschwächen, könnte dies dem MSCI Europe und dem DAX Rückenwind verleihen.

Ölpreise bleiben eine Unbekannte, aber wenn sich die Renditen und Gewinne wie erwartet entwickeln, „werden Aktien bis zum Jahresende performen können“, schrieben die Strategen. Die Einschätzung steht unter dem Vorbehalt, dass die Inflation nicht erneut überraschend anzieht und die Notenbanken ihre geldpolitischen Erwartungen nicht weiter nach oben korrigieren müssen.

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