Gilts signalisieren zwei BoE-Zinserhöhungen – UBS analysiert

Die britischen Kapitalmärkte signalisieren eine überraschende Wende in der Geldpolitik. Statt der lange erwarteten Zinssenkungen preisen Anleger in britischen Staatsanleihen (Gilts) nun zwei Zinserhöhungen der Bank of England (BoE) in den kommenden zwölf Monaten ein. Grund dafür ist ein erneuter Preissprung bei Energie, der die Notenbank zu sogenannten „Anpassungserhöhungen“ zwingen könnte.

Zu diesem Schluss kommen Strategen der Schweizer Großbank UBS in einer am Mittwoch veröffentlichten Analyse. Die Aufschlüsselung der Gilt-Renditen in Zinserwartungen und Risikoprämien zeige, dass die Komponente der Zinskurve, die Marktunsicherheiten ausklammert, auf zwei solche Anpassungserhöhungen hindeute. Danach würde die BoE die Zinsen für eine gewisse Zeit unverändert lassen, so die UBS-Experten.

Markterwartungen und Risikoprämien

Interessant ist der Blick auf die zugrundeliegenden Berechnungen: Die von UBS identifizierten zwei Erhöhungen entsprechen etwa der Hälfte der Bewegungen, die durch Forward-Rates impliziert werden, sobald Risikoprämien mit einbezogen sind. Die Zinserwartungskurve ab einem Zeitraum von sechs Monaten habe ihr höchstes Niveau seit Ende Februar erreicht, betont die Bank.

Besonders auffällig ist ein „Buckel“ im vorderen Bereich der Kurve. Laut UBS ist dies das erste Mal, dass sich dieses Muster in ihren Schätzungen seit Beginn des Ukraine-Konflikts gezeigt hat. Diese Kurvenform spiegelt die Erwartung wider, dass die BoE zunächst einige Erhöhungen durchführt und die Zinsen anschließend auf diesem Niveau belässt.

BoE-Gouverneur Andrew Bailey hatte bei den Sitzungen des geldpolitischen Ausschusses (MPC) im Juni und Juli bereits auf dieselbe Maßnahme der Zinserwartungen verwiesen. Er widersprach damals der Steilheit des vorderen Kurvenabschnitts. UBS zufolge wird diese Steilheit größtenteils durch höhere Risikoprämien im Zusammenhang mit der Inflationssicherheit erklärt – und nicht durch erwartete politische Maßnahmen.

Einfluss der EZB und der Energiepreise

Die jüngste Sitzung der Europäischen Zentralbank (EZB) im September hat die Lage für die BoE zusätzlich verschärft. UBS zufolge haben die aktualisierten Prognosen der EZB die Hürde für die BoE gesenkt, als Reaktion auf inflationären Druck die Zinsen zu erhöhen. Die hawkische Botschaft der EZB habe die britischen Zinserwartungen weiter gestärkt.

Fast die gesamte Neuverteilung der Erwartungen für die BoE-Zinsen bis Dezember 2026 lässt sich laut UBS durch zwei Faktoren erklären: die Ölpreise und die Preisbildung zum Jahresende für die EZB sowie die US-Notenbank Federal Reserve. Die Energiepreise bleiben damit der entscheidende Treiber für die geldpolitischen Aussichten in Großbritannien.

Ausblick: Kein neuer Verschärfungszyklus

Für die anstehende MPC-Sitzung in dieser Woche erwarten die UBS-Ökonomen, dass der Ausschuss die Zinsen mit derselben 6:3-Stimmenmehrheit wie im Juli hält. Allerdings dürfte der Tonfall vorsichtiger ausfallen, um den jüngsten Anstieg der Energiepreise zu berücksichtigen. Das Risiko, dass die BoE tatsächlich Anpassungserhöhungen vornimmt, steige – hauptsächlich aus reputations- und risikomanagementbedingten Gründen.

Dennoch erwartet UBS keinen neuen Verschärfungszyklus. Sollte es zu Erhöhungen kommen, würden diese wahrscheinlich von Zinssenkungen gefolgt, die früher eintreffen, als die Märkte derzeit einpreisen. Die Bank verweist darauf, dass ihre Termstrukturmodell-Schätzungen historisch gesehen die Politikraten der BoE genauer prognostiziert haben als Forward-Rates über Zeiträume von mindestens 20 Jahren.

Die Wachstumsresilienz, wie sie zuletzt bei der EZB-Sitzung im September gezeigt wurde, habe den Fokus der Zentralbanken verschoben: Statt Inflationsrisiken zu bewerten, reagieren sie nun auf unmittelbaren inflationären Druck. Selbst wenn die BoE die Zinsen irgendwann wieder senkt, erwarten die Märkte laut UBS lediglich eine Lockerung hin zu neutralen Niveaus.