Frankreichs Schuldenkrise: Renditen steigen auf höchsten Stand im Euroraum
Premierminister Lecornu warnt vor der fiskalischen Realität, während Frankreichs Anleiherenditen auf den höchsten Stand im Euroraum klettern.
„Die Realität holt uns ein" – mit diesen Worten warnte der französische Premierminister Sébastien Lecornu diese Woche am Vorabend der Vorstellung des Haushaltsplans für 2027. Lecornu bezog sich auf den diesjährigen Anstieg der Staatsanleihekosten, der die fiskalischen Probleme Frankreichs verschärft, während das Land gerade in die Präsidentschaftswahlkampagne eintritt. Vor dem Hintergrund eines breiteren Ausverkaufs an den Schuldenmärkten ist Frankreich zum Brennpunkt der Unsicherheiten von Anlegern hinsichtlich der Tragfähigkeit der Staatsschulden geworden.
Die Zahlen sind alarmierend: Das Verhältnis von Staatsverschuldung zum Bruttoinlandsprodukt (BIP) liegt in Frankreich nun bei 119 Prozent. Die Renditen seiner zehnjährigen Staatsanleihen stiegen diese Woche auf über 4,9 Prozent und sind damit die höchsten im Euroraum; Anfang Juli lagen sie noch bei 3,6 Prozent. Der Aufschlag, den Paris im Vergleich zu deutschen Staatsanleihen zahlen muss, ist deutlich auf mehr als 125 Basispunkte gestiegen – das höchste Niveau seit dem Höhepunkt der Eurokrise im Jahr 2012.
Ein Land, das seit 1974 kein Haushaltsüberschuss mehr verbucht hat, zahlt derzeit teuer für seine Verschwendungssucht. Der Entwurf des Haushaltsplans sieht für das kommende Jahr Gesamteinsparungen in Höhe von 54 Milliarden Euro vor, darunter 43 Milliarden Euro durch neue Maßnahmen, bestehend aus einer Mischung aus Steuererhöhungen und Ausgabenkürzungen. Dies sollte ausreichen, um das Defizit von 5,4 Prozent auf 5 Prozent zu senken – ein Ziel, das Frankreich eigentlich bereits 2026 erreichen sollte, aber wie in so vielen vorangegangenen Jahren verfehlt hat.
Politische Blockade und beginnender Wahlkampf
Die Minderheitsregierung von Lecornu könnte den Haushalt per Dekret durchbringen, riskiert dabei jedoch, in einem Misstrauensvotum gestürzt zu werden. Doch der Plan wird bald von der Präsidentschaftswahl im nächsten Frühjahr überholt sein. Die Anleger richten ihren Blick weniger auf eine temporäre Lösung am Ende der Präsidentschaft Emmanuel Macrons und mehr auf die politischen und fiskalischen Entwicklungen, die darauf folgen werden. Und sie mögen das, was sie sehen, nicht.
Die erste Sorge betrifft die strukturelle Verschlechterung der öffentlichen Finanzen. Bei Beibehaltung der aktuellen Politik würde das Defizit laut einer staatlich eingesetzten Kommission bis 2030 auf 6,8 Prozent steigen, da die Ausgaben durch die Alterung der Bevölkerung und steigende Zinskosten getrieben werden. Die Schuldendienste würden im Jahr 2030 nach Schätzung der Kommission 124 Milliarden Euro verschlingen, also 60 Prozent mehr als die französischen Militärausgaben.
Die zweite Befürchtung ist die Unfähigkeit der französischen politischen Klasse, irgendeine Art von Mehrheit für fiskalische Straffung zu finden. Mit Beginn der Wahlkampagne haben die Populisten das Momentum, während ein gespaltenes Zentrum darum kämpft, an Boden zu gewinnen. Es ist für Kandidaten unmöglich geworden, das Schuldenproblem Frankreichs zu ignorieren, doch ihre Antworten mangeln meist an Glaubwürdigkeit. Wer auch immer das Präsidentenamt gewinnt, wird möglicherweise keine Mehrheit bei den darauffolgenden Parlamentswahlen erlangen, was zu weiterer politischer Blockade führen könnte.
Mélenchon, Le Pen und die EZB als letzte Instanz
Das schlimmste Szenario für Schuldeninvestoren wäre eine Stichwahl zwischen dem linksradikalen Jean-Luc Mélenchon und der rechtsnationalen Marine Le Pen. Mélenchon hat vorgeschlagen, die Staatsverschuldung, die sich im Besitz der französischen Zentralbank befindet, zu streichen, was Angstwellen über die Schuldenmärkte schicken würde. Le Pen hat sich verpflichtet, eine Defizitobergrenze von 3 Prozent einzuhalten, verfügt jedoch über keinen annähernd ernsthaften Plan für die jährlichen Einsparungen in Höhe von rund 140 Milliarden Euro, die erforderlich wären, um dieses Ziel bis 2032 zu erreichen. Die Mitte-links-Kräfte wollen weitere Steuern auf Unternehmen und Wohlhabende erheben, trotz der unvermeidlichen Auswirkungen auf Investitionen und Arbeitsplätze.
Zum Glück hat Édouard Philippe, der führende Kandidat der Mitte, diese Woche mit dem Vorschlag, das Rentenalter auf 65 Jahre und die Beitragszeit für einen vollen Ruhestand auf 45 Jahre zu erhöhen, etwas Vernunft in den Wettbewerb gebracht. Es ist nur ein Anfang, aber ein mutiges Wagnis im gegenwärtigen Klima.
Da Frankreich „too big to fail" ist, erwarten die Anleger, dass die Europäische Zentralbank (EZB) im Krisenfall schließlich eingreift, um die Renditen niedrig zu halten. Die EZB verfügt über die notwendigen Instrumente und könnte einschreiten, um eine Kontagion auf andere souveräne Emittenten im Euroraum zu verhindern. Doch sie würde auch auf starken Widerstand in anderen Hauptstädten stoßen, wenn sie ein Land rettet, das wiederholt versäumt hat, seine finanziellen Verhältnisse zu ordnen, insbesondere wenn es von einem Präsidenten geführt wird, der in anderen Bereichen im Konflikt mit der EU liegt. Die Marktdruck-Situation und die fiskalischen Schmerzen Frankreichs könnten vor jeder Rettungsaktion noch erheblich schlimmer werden.