Fed lässt Zinsen wohl unverändert: Warsh könnte Weg für Anhebungen ebnen
Die Märkte rechnen mit keiner Zinsänderung am Mittwoch, doch alle Augen richten sich auf Fed-Chef Kevin Warsh.
Die US-Notenbank Federal Reserve (Fed) wird ihre Leitzinsen bei der am Mittwoch anstehenden Entscheidung voraussichtlich unverändert lassen. Die Märkte erwarten mehrheitlich keine Änderung, nachdem die Notenbank im September die Zinsen um einen Viertelprozentspunkt angehoben hatte. Im Fokus steht weniger die Entscheidung selbst als die Frage, welche Signale Fed-Vorsitzender Kevin Warsh für die kommenden Monate aussendet.
Das zinsfestlegende Federal Open Market Committee (FOMC) tritt in eine Sitzung ein, die mitten in einer kritischen Debatte darüber stattfindet, was die Notenbank tun kann, sollte und wird, um ein Inflationsproblem anzugehen, das keine unmittelbaren Anzeichen zeigt, zu verschwinden. Investoren werden genau nach Hinweisen für künftige Schritte der politischen Entscheidungsträger Ausschau halten – insbesondere nach denen von Warsh.
Der Vorsitzende bevorzugt es, den Märkten selbst die Interpretation der Daten zu überlassen, statt sie auf die Signale der Zentralbanker angewiesen zu machen. Genau diese Strategie birgt nach Einschätzung des Ökonomen Krishna Guha von Evercore ISI ein „material execution risk" – ein signifikantes Ausführungsrisiko.
Die Details
Brett Ryan, leitender US-Ökonom bei der Deutsche Bank, sagte, er werde beobachten, welche Signale Warsh zu künftigen politischen Schritten senden wird. Zu solchen Hinweisen lässt sich der Fed-Vorsitzende nur ungern hinreißen, da er die Fed von der Praxis der „forward guidance" wegbewegen will, die den Großteil des 21. Jahrhunderts geprägt hat.
Der Vorsitzende „wird wahrscheinlich signalisieren, dass die jüngsten Inflationsdaten die Erwartungen aus dem September-Treffen stützen, dass weitere Verschärfungen im Laufe der Zeit wahrscheinlich erforderlich sein werden", schrieb Ryan in einer Notiz an Kunden. „Das Auslassen des Oktobers gibt den Beamten jedoch mehr Zeit, um die Trends in den Daten zu bewerten."
Die jüngsten Inflationsdaten boten wenig Erleichterung von den Preisdruckfaktoren, die sich zu Beginn dieses Jahres intensiviert hatten. Der Verbraucherpreisindex (CPI) wies im September eine jährliche Rate von 3,7 Prozent auf, hauptsächlich getrieben durch stark steigende Energiepreise. Selbst ohne die volatilen Kosten für Benzin und Lebensmittel lag der Kern-CPI bei 2,6 Prozent – deutlich über dem Mandat der Fed von 2 Prozent und in die falsche Richtung unterwegs, nachdem er gegenüber August um 0,3 Prozentpunkte zugelegt hatte.
Gleichzeitig gerät der Wohnungsmarkt unter dem Druck von Hypothekenzinsen oberhalb von 7 Prozent weiter unter Druck. Der Arbeitsmarkt hat unterdessen ein Muster mit niedriger Kündigungsrate und niedriger Einstellungsrate gefunden, bei dem Entlassungen auf ihrem niedrigsten Niveau seit den späten 1960er Jahren liegen, während arbeitslose Menschen Schwierigkeiten haben, Jobs zu finden.
Die Kalibrierung der Politik unter diesen Bedingungen wird durch Warshs Bestreben erschwert, eine eher zurückhaltende Fed zu führen, die vermeidet, Signale dazu zu geben, wohin die Politik geht. Eine Pause in diesem Monat könnte der Fed mehr Zeit geben, um zu bewerten, welche Auswirkungen der vorherige Zinsanstieg auf die Wirtschaft und die Finanzbedingungen hatte. Eine Signalisierung einer strengeren Politik könnte dagegen zusätzlichen Druck auf den Wohnungsmarkt und den Arbeitsmarkt ausüben.
Hintergrund: Was bisher geschah
Bereits am 29.07.2026 berichtete aktien.news, dass die Fed ihre Zinsentscheidung am Mittwoch um 14:00 Uhr EDT (18:00 Uhr GMT) bekanntgeben werde und Warsh ein sogenanntes „No-Guidance-Regime" eingeführt habe. Warsh übernahm im Mai die Leitung der US-Notenbank und erklärte, er habe „keine Toleranz" für eine Inflation, die seit mehr als fünf Jahren über dem 2-Prozent-Ziel der Fed liegt.
Am 15.09.2026 berichtete aktien.news, dass Warsh vor seiner ersten großen Bewährungsprobe stand. Nach einer überraschend hawkischen Grundsatzrede in Jackson Hole rechneten Investoren mit einer Wahrscheinlichkeit von 90 Prozent mit einer kleinen Zinserhöhung am Mittwoch – es wäre die erste Zinserhöhung seit mehr als drei Jahren gewesen.
Am 15.10.2026 berichtete aktien.news, dass das FOMC am 27. und 28. Oktober 2026 zu seiner nächsten zweitägigen Sitzung zusammenkommt und eine weitere Zinserhöhung um 0,25 Prozentpunkte wieder in den Fokus gerückt war, während Marktteilnehmer und Ökonomen gespalten blieben. Am selben Tag meldete aktien.news zudem, dass Warshs Aufruf zu einer „stilleren" Fed bei seinen Kollegen auf Ablehnung stößt: Mit mehr als 40 Auftritten fast aller Warsh-Kollegen wurden Händler dazu gebracht, ihre Wetten auf Zinserhöhungen zurückzufahren.
Was das für Anleger bedeutet
Der Handel im Markt für Fed-Funds-Futures deutet auf eine Chance von etwa 10 Prozent hin, dass das FOMC diese Woche die Zinsen anhebt, aber auf eine Wahrscheinlichkeit von besser als 80 Prozent für eine Erhöhung im Dezember, laut dem FedWatch-Tool der CME Group. Der Markt sieht zudem die Wahrscheinlichkeit eines weiteren Anstiegs im März 2027 und danach etwa eine 50-50-Chance auf eine letzte Bewegung vor Ende des nächsten Jahres.
Jüngste Äußerungen wichtiger Fed-Beamter, wie Vizevorsitzender Philip Jefferson und New Yorker Fed-Präsident John Williams, deuten auf die Wahrscheinlichkeit von Anhebungen bei jeder zweiten Sitzung hin. Wie weit die Fed gehen muss, bleibt jedoch ein Rätsel. Guha interpretiert Äußerungen, die Warsh kürzlich vor der Weltbank und dem Internationalen Währungsfonds in Bangkok gemacht hat, als im Einklang mit der „zentralen Sichtweise" im FOMC stehend. In der Praxis bedeutet dies eine Fed, die sich „auf einem bedächtigen und methodischen Basis-Tempo von einmal pro Quartal bewegt, unbeschadet dessen, was sie unterwegs lernt, wie weit sie letztendlich gehen muss und ob sie möglicherweise später in der Linie das Tempo erhöhen muss". „Wenn die Inflation weiterhin enttäuscht und/oder die Wachstumsdynamik nicht abkühlt, wird die Fed weitere Anhebungen vornehmen", fügte er hinzu.
Die Fed berücksichtigt auch die Finanzbedingungen bei der Festlegung der Politik. Der Index der Finanzbedingungen der Chicago Fed hat seit dem Anstieg im September eine leichte Verschärfung gezeigt, ein Produkt unter anderem der Volatilität an den Aktienmärkten.
Es gibt erhebliche Debatten unter Ökonomen darüber, ob die Fed überhaupt eine restriktive Politik betreiben sollte. Ökonomen der Citigroup glauben, dass nachlassende Inflationsdaten in den kommenden Monaten der Fed Anlass geben könnten, auf Kurs zu bleiben und vielleicht nächstes Jahr mit Senkungen zu beginnen, obwohl das Unternehmen für diesen Dezember einen Anstieg prognostiziert. Mohamed El-Erian, chief economic advisor bei Allianz, sagte, er erwarte weitere Erhöhungen, halte dies jedoch für einen Fehler, da sie verwundbare Bereiche wie den Wohnungsbau schädigen und wirtschaftliche Ungleichheiten verschlimmern würden.
„Mein Eindruck ist, dass der Markt recht hat, wenn er sagt, dass sie nichts tun werden. [Warsh] wird dies in ziemlich hawkischer Sprache verpacken müssen, weil die [Inflations]daten alle [wärmer] als erwartet ausgefallen sind", sagte El-Erian am Montag in CNBCs „Squawk Box". „Mein Problem ist, dass es jetzt die falsche politische Maßnahme ist." Die Lösung für Sorgen über Inflation und höhere Treasury-Yield-Zinsen sollte „fiskalische Eindämmung, nicht geldpolitische Verschärfung" sein, fügte er hinzu. „Aber wir werden geldpolitische Verschärfung bekommen, und es wird das sein, was ich das One-minus-X-Problem nenne. ‚X' ist Technologie; sie wird nicht allzu stark betroffen sein", sagte El-Erian. „Es wird der Rest der Wirtschaft sein: Wohnungsbau, Autokredite für Verbraucher, Konsumentenkredite. Das wird getroffen werden."
Ausblick
Warsh und seine Kollegen müssen zeigen, dass sie bereit sind, die Inflation einzudämmen, ohne sich vorzeitig festzulegen, wie weit oder wie schnell die Zinsen steigen werden. Im Wesentlichen kann die Fed ihren Zins nutzen, um die Inflation zu beeinflussen – sie wird dies höchstwahrscheinlich unterlassen, während sie die aktuellen Bedingungen evaluiert. Märkte und Ökonomen sind sich jedoch uneinig darüber, was sie tun sollte.
Guha zufolge sollte es möglich sein, dass Warsh – der sich der Marktrisiken bewusst ist, obwohl er behauptet, Investoren nicht zu verwöhnen – eine beruhigende, ruhige Hand zeigt. „Aber es besteht ein material execution risk", sagte Guha am Montag in einer Notiz. Das Fehlen detaillierter Angaben der Fed dazu, wie sie die Risiken für ihr Doppelmandat aus niedriger Inflation und voller Beschäftigung sieht, sowie wie sie sowohl das Tempo als auch die Verschärfung der Geldpolitik betrachtet, stelle erhebliche Herausforderungen dar.
Kurz erklärt
- Leitzins: Der zentrale Zinssatz, zu dem sich Geschäftsbanken bei der Notenbank Geld leihen können.
- Forward Guidance: Die Praxis einer Notenbank, den Märkten vorab Signale über die künftige Geldpolitik zu geben.
- Kern-CPI: Ein Inflationsmaß, das schwankungsanfällige Preise für Energie und Lebensmittel ausklammert.