„Disruptor“-Börsen kämpfen um ETFs und stellen NYSE sowie Nasdaq in Frage
Cboe und die Texas Stock Exchange drängen ins ETF-Listing – der Anteil der Platzhirsche an neuen Notierungen fällt auf ein Rekordtief.
Das jahrzehntelange Duopol der New York Stock Exchange (NYSE) und ihres Rivalen Nasdaq beim Hosting von börsengehandelten Fonds (ETFs) gerät ins Wanken. Neue Marktteilnehmer sichern sich einen wachsenden Anteil an neuen Notierungen. Besonders das in Chicago ansässige Unternehmen Cboe hat in diesem Jahr bereits 561 Starts von börsengehandelten Produkten verbucht – das entspricht laut Morningstar fast der Hälfte aller US-Starts.
Das ist ein deutlicher Sprung: Im gesamten Jahr 2025 waren es 340 Starts, also knapp ein Drittel. Noch jung ist die Texas Stock Exchange (TXSE), die ihren Betrieb im Juli aufnahm. Sie hat in den vergangenen Monaten primäre ETF-Notierungen hinzugewonnen, darunter einige Fonds, die NYSE Arca abgeworben wurden – der vollständig elektronischen Börse der NYSE, die auf ETFs und ähnliche Produkte spezialisiert ist.
Zwar dominieren NYSE und Nasdaq weiterhin den Gesamtmarkt der ETF-Notierungen. Doch die wachsende Stärke der Herausforderer bei neuen Startups zeigt, wie lukrativ das Hosting des schnell wachsenden US-ETF-Sektors mit einem Volumen von 16 Billionen US-Dollar für Börsen geworden ist. Der intensive Wettbewerb spiegelt auch das rasante Wachstum derivativer ETFs in den USA wider – was den Wurzeln von Cboe als Optionenbörse entgegenkommt.
Derivative Produkte treiben den Wandel voran
„Der Aufstieg von Cboe als bedeutender Störfaktor bei ETF-Notierungen und das Aufkommen der TXSE bedeuten, dass wir versuchen sehen, die Dominanz von NYSE und Nasdaq aufzubrechen“, sagte Bryan Armour, Direktor für Passive-Strategies-Forschung bei Morningstar. „Ursprünglich war Arca die wichtigste Listing-Börse für ETFs, dann hat Nasdaq einen Teil dieses Geschäfts abgezweigt“, sagte er. Jetzt habe „die natürliche Entwicklung derivativer Strategien Cboe wirklich vorangetrieben“.
Derivativbasierte ETFs sind in den letzten Jahren schnell gewachsen. Einige nutzen Derivate, um das Marktrisiko zu reduzieren. Produkte wie Buffer-ETFs, die Optionen nutzen, um Verluste zu begrenzen, und synthetische Einkommens-ETFs wie Covered-Call-Fonds, die das Einkommen erhöhen, während sie Gewinne in einem Bullenmarkt begrenzen, sind laut Research- und Datenanbieter ETF Action auf 337 Milliarden US-Dollar an Vermögenswerten angewachsen – gegenüber 104 Milliarden US-Dollar Ende 2023.
Gleichzeitig ist die Nachfrage nach Produkten wie gehebelten (leveraged) und inversen ETFs gestiegen, die Swaps und Futures nutzen, um die kurzfristige Performance zu verstärken oder Leerverkäufe zu simulieren, wodurch Geld verdient wird, wenn die zugrunde liegenden Vermögenswerte an Wert verlieren. Solche Fonds halten laut ETF Action 183 Milliarden US-Dollar an Vermögenswerten, eine nahezu Verdopplung gegenüber Ende 2023. Solche Produkte haben ETFs in Gebiete geführt, die oft als dem Glücksspiel gleichwertig angesehen werden. Gehebelte und inverse ETFs „sind effektiv Glücksspiel“, sagte Armour. „Sie sind schreckliche langfristige Anlagen, die die einzelne Aktie, zu der sie langfristig oder invers exponiert sein sollen, drastisch unterperformen.“
Reaktionen der Platzhirsche
Das beschleunigte Tempo der ETF-Starts insgesamt erhöht den Topf an Geldern, über den gekämpft wird. Laut Morningstar wurden in den ersten neun Monaten dieses Jahres 1.187 ETFs gestartet – vor dem Rekordjahr 2025 mit 1.117. Der Aufstieg der aufstrebenden Börsen hat eine Flut von Reaktionen der Inhaber ausgelöst. Während sie bestreiten, dass ihre Hände gebunden waren, hat Nasdaq im vergangenen Monat ein neues Programm eingeführt, das eine verbesserte Unterstützung durch Market Maker bietet. Sowohl Nasdaq als auch NYSE haben in den vergangenen 18 Monaten Texas-Börsen eröffnet.
Einige Emittenten haben die primäre Notierung bestehender ETFs von anderen Orten zur Chicagoer Börse verlagert. Allianz Investment Management übertrug Anfang des Jahres 34 Fonds von NYSE Arca. Die TXSE hat seit der Notierung ihres ersten ETFs Mitte September 10 ETFs gesichert, darunter drei, die von NYSE Arca übertragen wurden. Dies veranlasste James Lee, Gründer und Chief Executive der TXSE, auf LinkedIn zu schreiben, dass das „Transferportal [von NYSE zu TXSE] sich erwärmt“.
Der Anteil von NYSE und Nasdaq an neuen Notierungen ist in diesem Jahr auf 47,7 Prozent gefallen – der niedrigste Wert auf Record und weit unter den zwei Dritteln, die sie in den letzten Jahren gesehen haben. Cboe und andere Marktteilnehmer haben Marktanteile gewonnen. NYSE Arca bleibt in Bezug auf den Vermögenswert dominant, mit 73 Prozent der US-ETF-Vermögenswerte, laut dem ETF-Emittenten Tidal Financial Group, vor Nasdaq mit 18 Prozent und Cboe mit 7,6 Prozent.
Cboe hat die jährlichen Gebühren für Emittenten gedeckelt, die Familien sogenannter Defined-Outcome-ETFs starten, die Derivate nutzen, um gegen fallende Märkte abzusichern und oft in Batches gestartet werden. Es hat auch den Löwenanteil der Notierungen von Corgi Funds gewonnen, einem venture-capital-finanzierten Störfaktor, der darauf abzielt, Konkurrenten im Preis zu unterbieten und seit Dezember mehr als 200 ETFs gestartet hat.
Aktionäre der TXSE sind große ETF-Emittenten wie BlackRock, JPMorgan und Goldman Sachs. „TXSE hat den Vorteil, für den heute bestehenden Markt gebaut worden zu sein, unbelastet von Legacy-Regelwerken oder komplizierten Beziehungen“, sagte Rob Marrocco, der globale Leiter der ETPs der Börse, der zuvor eine ähnliche Rolle bei Cboe innehatte. David Graichen, Leiter der Kapitalmärkte bei WisdomTree, das diesen Monat zwei ETFs an der in Dallas ansässigen Börse notierte, sagte, die TXSE „stäche durch ihre moderne Handelsinfrastruktur, wettbewerbsfähige Wirtschaftlichkeit und starken Fokus auf Emittenten heraus“. „Wir sehen mehr Wettbewerb zwischen Börsen als positiv für Emittenten und Anleger gleichermaßen“, fügte er hinzu.
Trotz des Rückgangs ihres Anteils an neuen Notierungen in diesem Jahr sagte Gabrielle Vennitti, Leiterin der ETP-Notierungen bei Nasdaq, die Börse sei „auf Kurs, die Anzahl der ETF-Notierungen zu übertreffen, die wir letztes Jahr hatten“.