Bundesanleihen werden zum sicheren Hafen der globalen Anleihe-Rallye

Die deutsche Staatsanleihe hat sich als führende Zuflucht in der globalen Anleiherallye etabliert. Bedenken hinsichtlich einer überhitzten US-Wirtschaft und fiskalische Sorgen in anderen Teilen Europas lassen Anlegern nur wenige Alternativen. Die Rendite der zehnjährigen Bundesanleihe ist diese Woche um 0,24 Prozentpunkte gefallen, obwohl die Finanzierungskosten andernorts weiter gestiegen sind.

Die Renditen französischer und italienischer Zehnjahresanleihen sind im selben Zeitraum um jeweils 0,2 bzw. 0,12 Prozentpunkte gestiegen. Die US-Renditen blieben nach einem starken Anstieg am Freitag aufgrund schwacher Beschäftigungsdaten unverändert. Grundsätzlich gilt: Die Renditen fallen, wenn der Preis der Anleihe steigt.

„Die Nachfrage nach Sicherheit – Bunds – steigt“, sagte Reinout De Bock, Leiter der europäischen Zinsstrategie bei UBS. Er beschreibt einen Anleiheausverkauf, der von einem „wirtschaftlichen Zyklus wie kein anderer mit widerstandsfähigem Wachstum, Risiken bei den Energiepreisen und einer breiter werdenden Nachfrage nach Kapital“ ausgelöst wurde.

Kerneuropa als neue sichere Allokation

„Kerneuropa entwickelt sich zur sicheren Hafen-Allokation“, sagte Ales Koutny, Leiter der internationalen Zinsen beim Asset-Manager Vanguard. Er verwies dabei auf Deutschland, aber auch auf die Niederlande und die Schweiz, die diese Woche nahezu ebenso starke Rückgänge bei den Finanzierungskosten verzeichnet haben. „Erstens profitieren sie vom historischen Vorteil niedrigerer Schuldenquoten im Verhältnis zum BIP, besserer fiskalischer Glaubwürdigkeit und geringerer politischen Unsicherheit“, sagte er.

Koutny fügte hinzu, dass das Ausmaß der geschlossenen Positionen „wild“ gewesen sei. Hedgefonds waren gezwungen, populäre Trades abzuwickeln – etwa die Wette darauf, dass italienische Anleihen die Bunds outperformen.

Daten, die auf ein starkes Wirtschaftswachstum in den USA hinweisen, haben in den letzten Wochen zu einem scharfen Ausverkauf von Treasuries geführt. Anleger wetten darauf, dass die Federal Reserve die Zinssätze länger hoch halten muss, um eine Überhitzung der Wirtschaft zu verhindern. US-Staatsanleihen verzeichneten im September ihren schlechtesten Monat seit 2022.

Gleichzeitig haben ein drohendes französisches Budget und eine angespannte Präsidentschaftswahl im nächsten Jahr die Aufmerksamkeit der Anleger wieder auf die Frage der nicht nachhaltigen Schuldenberge in der Region gelenkt. Staatsanleihen in Italien und Griechenland, die beide zuvor im Fokus der marktseitigen Sorgen über die Verschuldung standen, verkauften sich am Donnerstag in Sympathie mit französischen Anleihen.

Spreads erreichen psychologisch wichtiges Niveau

Ein starker Rückgang der deutschen Renditen am Freitag trieb die zusätzlichen Zinskosten, die Länder wie Italien und Frankreich für ihre zehnjährige Verschuldung im Vergleich zu Deutschland zahlen, weiter in die Höhe. Das sogenannte Spread von Frankreich gegenüber Deutschland erreichte am Freitag 1,5 Prozentpunkte – sein höchstes Niveau seit 2012. Evelyne Gomez-Liechti, Multi-Asset-Strategin bei Mizuho, bezeichnete dies als ein „psychologisch wichtiges“ Niveau.

Die „gewaltsame“ Aufweitung der Eurozone-Spreads am Donnerstag habe einen „aggressiven Flight-to-Quality-Kauf zugunsten Deutschlands ausgelöst“, sagte sie. Besonders scharf bewegten sich sogenannte Swap-Spread-Trades, etwa wenn Anleger französische Anleihen kaufen und gegen Zinsswaps derselben Laufzeit wetten, typischerweise unter Verwendung von Hebelwirkung.

Der breitere Anleiheausverkauf hat die zusätzliche Rendite französischer Fünfjahresanleihen im Vergleich zu den entsprechenden Euro-Zinsswaps seit Wochenbeginn fast verdoppelt und auf mehr als 0,9 Prozentpunkte getrieben – die größte Lücke in diesem Jahrhundert. Dies hat Verluste für diejenigen erzwungen, die auf Anleihen im Gegensatz zu Swaps gewettet hatten.

Kleinere Auswahl für Diversifizierung

Solche idiosynkratischen Risiken in mehreren europäischen Ländern hätten die Optionen für Anleger eingedämmt, die außerhalb der USA allokieren wollten, sagte De Bock. „Es gibt eine steigende Nachfrage nach Diversifizierung“ weg von US-Treasuries, sagte er. „Die Leute wollen in Europa allokieren“, aber es gebe „schwache Glieder, Länder mit höheren Defiziten. . . der Universum [der sichereren Anleihemärkte] ist kleiner, als man dachte“, sagte er.

De Bock empfahl seinen Kunden am Freitag, deutsche Schuldtitel zu kaufen und gegen italienische Schuldtitel zu wetten, nachdem es kürzlich zu einem Ausverkauf gekommen war. Er sagte, er habe zuvor EU-Anleihen, die von der gesamten Union emittiert wurden, als den Teil empfohlen, den Kunden kaufen sollten, aber „ich bevorzuge es, eine Long-Position zu haben, die sich wirklich auf das sicherste Asset konzentriert, nämlich Bunds“.

Anleger würden die Risiken rund um das sogenannte periphere Europa, einschließlich Frankreich, neu bewerten, sagte Peter Schaffrik, Global-Macro-Stratege bei RBC Capital Markets. „Der Markt hat begriffen, dass diese Renditeniveaus für die langsamer wachsenden Volkswirtschaften unerträglich sind; die Wirtschaft kann damit nicht leben“, während „Deutschland immer noch ordentlich wächst“, fügte er hinzu.

Für deutsche Privatanleger bedeutet die Entwicklung, dass Bundesanleihen in einem Umfeld globaler Unsicherheit weiterhin als Stabilitätsanker gelten. Die wachsende Nachfrage nach Sicherheit stützt die Kurse deutscher Staatsanleihen und drückt die Renditen – ein Signal, das die relative Attraktivität deutscher Schuldtitel gegenüber anderen europäischen Emittenten unterstreicht.