Amazon überzeugt mit Rekordmarge: Warum ich jetzt nachkaufe
Der Cloud-Boom treibt AWS auf 39 Prozent Wachstum, doch die KI-Ausgaben belasten den Free Cash Flow massiv.
Der Quartalsbericht von Amazon hat beide Hürden genommen, die ich vorab definiert hatte. Der Umsatz von Amazon Web Services (AWS) stieg im dritten Quartal um 39 Prozent, und das operative Ergebnis übertraf die vom Management angegebene Spanne deutlich. Damit ist der Weg frei für den zweiten Teil meiner Position.
Die Aktien von Amazon notieren zum Zeitpunkt dieser Analyse bei rund 250 US-Dollar und damit mehr als 10 Prozent unter ihrem Schlusskurs-Hoch vom 3. August von 284,02 US-Dollar. Nach dem Bericht zum dritten Quartal am 29. Oktober fielen die Papiere leicht, obwohl Amazon die höchste operative Marge seiner Geschichte verzeichnete. Vor der Veröffentlichung hatte ich angekündigt, eine halbe Position aufzubauen und die zweite Hälfte danach hinzuzufügen – vorausgesetzt, zwei Bedingungen treten nicht ein: ein Rückgang des AWS-Wachstums in Richtung 20 Prozent oder ein operatives Ergebnis unterhalb der Management-Spanne von 22,5 bis 26,5 Milliarden US-Dollar. Beides trat nicht ein.
AWS wächst das sechste Quartal in Folge schneller
AWS ist die Profitmaschine des Konzerns. Der Umsatz der Cloud-Sparte kletterte im dritten Quartal im Jahresvergleich um 39 Prozent auf 46,0 Milliarden US-Dollar. Das Wachstum hat nun sechs Quartale hintereinander zugelegt – von 17 Prozent im ersten Quartal 2025 über 18, 20, 24, 28 und 37 Prozent bis aktuell 39 Prozent. Für ein Geschäft mit einem annualisierten Umsatzlaufzeitwert von 184 Milliarden US-Dollar ist dieses Tempo bemerkenswert.
Das operative Ergebnis von AWS stieg um 55 Prozent auf 17,8 Milliarden US-Dollar, die operative Marge der Sparte weitete sich von 34,6 auf 38,7 Prozent aus. Zwar schwächte sich diese Marge leicht gegenüber 39,4 Prozent im zweiten Quartal ab, doch die zukunftsgerichtete Kennzahl zeigt in die andere Richtung: Der Backlog von AWS – also Kundenverpflichtungen, die noch nicht als Umsatz verbucht wurden – erreichte 578 Milliarden US-Dollar und verdoppelte sich damit im Jahresvergleich. Das Management geht davon aus, dass AWS sowohl 2027 als auch 2028 um mehr als 40 Prozent wachsen kann.
Die KI-Rechnung steigt weiter
Das operative Ergebnis von Amazon betrug im dritten Quartal 28,1 Milliarden US-Dollar und lag damit 61 Prozent über den 17,4 Milliarden US-Dollar des Vorjahres. Die operative Marge von 13,9 Prozent steht im Vergleich zu 9,7 Prozent im Vorjahresquartal. Diese 61 Prozent schmeicheln dem Trend jedoch, denn das Vorjahresergebnis enthielt zwei Sonderposten: 2,5 Milliarden US-Dollar für einen Rechtsvergleich mit der Federal Trade Commission und 1,8 Milliarden US-Dollar an geschätzten Abfindungskosten. Ohne diese Posten hätte das operative Ergebnis im dritten Quartal 2025 bei 21,7 Milliarden US-Dollar gelegen – ein Wachstum von rund 29 Prozent. Auch der Einzelhandel trug bei: Das operative Ergebnis des Segments Nordamerika stieg auf 8,7 Milliarden US-Dollar von 7,3 Milliarden US-Dollar, während die Umsätze um 6 Prozent zulegten.
Die Cash-Capital-Expenses von Amazon – Ausgaben für Rechenzentren, Server, Chips und Lagerhäuser – beliefen sich allein im dritten Quartal auf 75,9 Milliarden US-Dollar, mehr als doppelt so viel wie im Vorjahr. Das Management erwartet weiterhin rund 220 Milliarden US-Dollar für 2026, verglichen mit etwa 128 Milliarden US-Dollar im Jahr 2025. „Erwarten Sie, dass wir 2027 deutlich mehr ausgeben werden, mit klarer Sicht auf attraktive finanzielle Renditen“, sagte CEO Andy Jassy in der Telefonkonferenz zur Gewinnmitteilung.
Diese Ausgaben haben den Free Cash Flow zu einem großen Abfluss gemacht. In den vergangenen zwölf Monaten lag er bei negativ 42,4 Milliarden US-Dollar, verglichen mit negativ 7,6 Milliarden US-Dollar bis zum zweiten Quartal und positiv 14,8 Milliarden US-Dollar vor einem Jahr. Der operative Cash Flow wuchs hingegen um 29 Prozent auf 168,3 Milliarden US-Dollar. Das Unternehmen nimmt also so viel Cash wie nie zuvor ein, gibt aber mehr aus, als es einnimmt – hauptsächlich wegen des Ausbaus der künstlichen Intelligenz. Ein Backlog von 578 Milliarden US-Dollar lässt diese Ausgaben weniger wie ein Glücksspiel erscheinen, doch der Free Cash Flow könnte für eine Weile negativ bleiben, wenn die Ausgaben 2027 erneut steigen. Genau darin sehe ich das Hauptrisiko für die Aktie.
Die Bewertung wirkt trotz hoher Investitionen fair
Der Bericht hat meinen Plan nicht verändert. Beide Bedingungen, die ich für die zweite Hälfte als entscheidend bezeichnet hatte, sind eingetreten. Bei einem Kurs von rund 250 US-Dollar liegt das Kurs-Gewinn-Verhältnis von Amazon auf Basis der Analystenschätzungen für 2027 bei etwa 23 – gefallen von etwa 24, als ich den Plan Ende Oktober darlegte. Für ein Unternehmen, dessen operatives Grundergebnis um rund 29 Prozent stieg, wirkt diese Bewertung fair, selbst wenn der Preis weiterhin annimmt, dass die KI-Ausgaben irgendwann in Cash umschlagen. Ich würde hier fortfahren und die zweite Hälfte der Position kaufen – in der Erwartung, dass die Free-Cash-Flow-Zahlen für eine Weile rau aussehen werden.