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Warum der Abverkauf französischer Staatsanleihen Regierungen weltweit alarmiert

Capital Economics sieht den Verkauf französischer Staatsanleihen als Warnsignal für hohe Schulden – ohne eine breite Fiskalkrise zu erwarten.

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Warum der Abverkauf französischer Staatsanleihen Regierungen weltweit alarmiert

Der Abverkauf französischer Staatsanleihen ist nach Einschätzung von Capital Economics ein Warnsignal dafür, dass Investoren zunehmend weniger tolerant gegenüber hohen Staatsverschuldungen und anhaltenden Haushaltsdefiziten reagieren. Der Vorfall könnte Regierungen andernorts dazu drängen, Ausgabenkürzungen und fiskalische Konsolidierung voranzutreiben, schreibt die Beratungsgesellschaft in einer Forschungsnotiz. Die jüngste Verkaufswelle am Markt für französische Staatsanleihen macht damit die fiskalischen Risiken des Landes für Anleger weltweit sichtbar.

Jennifer McKeown, Chief Global Economist von Capital Economics, erwartet dennoch keine breite fiskalische Krise. Frankreichs Schwierigkeiten würden wahrscheinlich keine größere Kettenreaktion auslösen, da nur wenige andere fortgeschrittene Volkswirtschaften ähnlich schwache öffentliche Finanzen mit einem derart begrenzten politischen Spielraum zur Dämpfung der Ausgaben kombinieren. Die Nachwirkungen könnten jedoch das globale Wirtschaftswachstum in den kommenden Jahren belasten.

Frankreichs laufende Kreditaufnahme sticht trotz moderater Schuldenquote hervor

Für 2026 wird die Bruttoverschuldung des französischen Staates auf 118 Prozent des BIP geschätzt. Damit liegt Frankreich unter dem Niveau Japans, Italiens und der USA und ist grob mit dem Vereinigten Königreich vergleichbar. Auffällig ist die französische Finanzlage vor allem wegen des Umfangs der laufenden Kreditaufnahme – trotz der bereits hohen Schuldenlast.

Der Internationale Währungsfonds (IWF) erwartet, dass Frankreich in diesem Jahr ein primäres Haushaltsdefizit – also ohne Zinszahlungen – von 2,8 Prozent des BIP verzeichnen wird. Zum Vergleich: Im Vereinigten Königreich liegt das primäre Defizit bei 1,4 Prozent, in Italien verzeichnet der Staat sogar einen Überschuss von 1 Prozent. Um seine Schuldenquote zu stabilisieren, müsste Frankreich seine primäre Haushaltsbilanz nahe an Null bringen, was eine erhebliche fiskalische Anpassung erfordert.

Keine andere große Volkswirtschaft weist eine ähnlich große Lücke auf

Capital Economics stellt fest, dass keine andere große fortgeschrittene Volkswirtschaft eine vergleichbare Lücke zwischen ihrer aktuellen primären Bilanz und dem zur Stabilisierung der Schulden erforderlichen Niveau aufweist. Politische Zwänge erhöhen den Druck zusätzlich: Die Regierung von Präsident Emmanuel Macron verfügt über keine Mehrheit in der Nationalversammlung und hatte Schwierigkeiten, einen Haushalt durchzubringen. Vorgeschlagene Ausgabenkürzungen stießen auf Widerstand und Proteste.

Investoren sind zudem besorgt über die Aussicht auf mehr fiskalischen Populismus vor der Präsidentschaftswahl im nächsten Jahr, bei der Marine Le Pen derzeit als Favoritin gilt. Capital Economics erwartet, dass das nominelle Haushaltsdefizit Frankreichs nahe seinem aktuellen Niveau von 5,4 Prozent bleiben wird, statt erheblich zu sinken. Eine schnelle Entspannung der Haushaltslage ist damit aus Sicht der Beratungsgesellschaft nicht in Sicht.

Ausländische Anleger halten rund 60 Prozent der handelbaren Staatsschuld

Eine französische Fiskalkrise könnte internationale Folgen haben, denn ausländische Anleger halten rund 60 Prozent der handelbaren staatlichen Verschuldung des Landes, was etwa 1,6 Billionen Euro entspricht. Etwa die Hälfte dieser Bestände befindet sich außerhalb der Eurozone. Ein starker Rückgang der Anleihekurse könnte Verluste für Banken, Versicherer und Investmentfonds erzeugen, was Kapital abbauen und Verkaufsaktionen von Vermögenswerten nach sich ziehen könnte.

Das Risiko eines systemischen Schocks hält die Beratungsgesellschaft jedoch für gering, da die Bestände weit verteilt sind. Für deutsche Anleger bedeutet das eine differenzierte Lage: Die französische Schuldenentwicklung bleibt ein Faktor für die Bewertung von Euro-Staatsanleihen und europäischen Finanztiteln, ein unmittelbarer Flächenbrand ist laut Capital Economics aber nicht zu erwarten. Beobachter dürften daher vor allem die Haushaltsdebatte in Paris und den Ausgang der Präsidentschaftswahl im Blick behalten.

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