KI-Sorgen legen das Problem der Hot-Money-Ströme im Dollar offen
Ausländisches Kapital auf Renditejagd im KI-Boom könnte den Status des US-Dollars als sicherer Hafen untergraben.
Anleger betrachten den US-Dollar seit Langem als Zufluchtsort, wenn die Märkte fallen. Doch ausländisches Kapital, das Renditen aus dem KI-Boom sucht, könnte diese Rolle als sicherer Hafen schwächen, falls sich der Handel auflöst. Darauf weist ein aktueller Reuters-Bericht hin.
Ausländische Kapitalströme sind in US-Aktien von Mega-Cap-Unternehmen, Hyperscaler-Unternehmensanleihen und Infrastrukturprojekte für Stromnetze geflossen. Dies hat den Dollar zu einer zunehmend überlaufenen Wette auf amerikanische Ausnahmestellung gemacht, gestützt durch schnelleres Wachstum, höhere Erträge und anhaltende ausländische Nachfrage nach US-Assets.
Doch wenn die KI-Erwartungen enttäuscht werden, könnte der sichere-Hafen-Status des Dollars mit seiner wachsenden Rolle als risikosensitives Asset kollidieren, das zunehmend von preissensiblen Anlegern gehalten wird. Ein anhaltender Verkaufssturm an den Aktienmärkten könnte Anleger dazu veranlassen, US-Assets zu verkaufen und damit die sicherheitsorientierte Nachfrage nach der Währung möglicherweise zu übertönen.
Eine frühe Warnung im KI-Sektor
„Wenn sich der KI-Handel auflöst, ist nicht mehr so klar, dass der Dollar im gleichen Maße davon profitiert wie in der Vergangenheit", sagte Dominic Bunning, Leiter der G10-FX-Strategie bei Nomura. Letzte Woche bot eine frühe Warnung: Als die Bewertungen im KI-Sektor unter Druck gerieten, flossen Mittel in sichere Häfen eher in den japanischen Yen und den Schweizer Franken als in den Dollar.
Der Greenback konnte gegen den Euro nur bescheidene Gewinne verbuchen, hauptsächlich weil die Einzelwährung durch Bedenken hinsichtlich ziviler Unruhen in Frankreich geschwächt wurde. „Die Beziehung zwischen dem KI-Handel und dem Dollar ist viel deutlicher geworden, wenn der KI-Handel unter die Lupe genommen wird", sagte Kevin Ford, leitender FX- und Makrostratege bei Convera.
Rekordzuflüsse und der Hot-Money-Vergleich
Die ausländischen Kapitalströme in US-Aktien stehen auf Rekordniveau, während die ausländischen Direktinvestitionen hinterherhinken. Infolgedessen stammt ein Großteil des Kapitals von institutionellen Allokatoren, die kaufen oder verkaufen könnten, wenn sie US-Wachstum, Zinssätze oder Tech-Bewertungen neu einschätzen.
Erik Nelson, globaler Leiter der FX-Strategie bei Wells Fargo, vergleicht diese Allokationen mit den „Hot-Money"-Strömen, die Schwellenmärkte dominieren. Analysten zufolge hat der KI-Boom die Erwartungen an stärkeres US-Wachstum, robustere Inflation und höhere Zinsen verstärkt, was den Dollar zusammen mit den Treasury-Zinsen steigen ließ.
„Der gesamte KI-Handel hat dazu geführt, dass die US-Zinsen höher neu bewertet wurden, was den Dollar zur Rallye gebracht hat", sagte Noah Buffam, FX-Stratege bei CIBC Capital Markets. Wenn die Renditen enttäuschen, könnte eine Auflösung Aktien, Kreditmärkte und Zinsen treffen und den Dollar auf drei Fronten verwundbar machen.
Drei Verwundbarkeiten des Dollars
Schwächeres Wachstum könnte die Federal Reserve zu Zinssenkungen zwingen und damit den Vorteil des Dollars bei den Erträgen schmälern. Langsamere inländische Investitionen würden die Erzählung der amerikanischen Ausnahmestellung durchlöchern. Und nachlassende institutionelle Nachfrage nach US-Unternehmensanleihen und -Aktien würde eine wichtige Quelle struktureller Unterstützung schwächen.
Bisher waren Anleger bereit, Kursrutschen zu kaufen, was darauf hindeutet, dass jede anhaltende Schwäche ein Prozess sein könnte, der Monate oder Jahre dauert. Ein reiner Börsencrash würde den Dollar nicht automatisch sinken lassen, sagte Nelson. Nachdem der Nasdaq im März 2000 seinen Höhepunkt erreicht hatte, blieb der Dollar fast zwei Jahre stabil, bevor er brach, als die US-Kreditmärkte unter Stress gerieten, unter anderem infolge von Zusammenbrüchen wie dem von WorldCom sowie einer Erholung des globalen Wachstums.
Der KI-Ausbau ist jedoch stärker auf die USA konzentriert. Nelson sagte, der reale handelsgewichtete Dollar habe seit 1973 zwölf Jahre lang ununterbrochen über seinem langfristigen Durchschnitt gelegen, was die längste Phase in der Aufzeichnung sei. Ausländische Zuflüsse sind zudem stärker in Aktien und Unternehmensanleihen konzentriert als im Jahr 2000, während die ausländischen Direktinvestitionen schwächer sind.
Stresssignale an den Rändern
Wenn Infrastrukturinvestitionen nicht den gewünschten Erfolg bringen, könnten die Credit Spreads weiten, was KI-Unternehmen dazu zwingen würde, ihre Kapitalausgaben zu drosseln. Dies könnte sich durch die Wirtschaft fortsetzen und die Nachfrage nach Industrieanlagen, Hardware und Energie abschwächen.
Bedenken hinsichtlich riskanterer Teile des KI-Universums, wie hoch verschuldeter Neocloud-Unternehmen einschließlich CoreWeave, haben die Credit Default Swap-Spreads in den letzten Wochen bereits deutlich erweitert und zusätzlichen Druck auf die Aktienmärkte ausgeübt. „Wir können dieses Zerfasern an den Rändern sehen, wenn wir uns die Credit Default Swaps ansehen", sagte Shaun Osborne, Chief FX Strategist bei Scotiabank.
Washington weist derzeit ein großes fiskalisches Defizit auf, im Gegensatz zu einem Überschuss nahe dem Technologie-Höhepunkt im Jahr 2000. Das lässt weniger Raum für konjunkturstützende Maßnahmen, ohne die Schuldenmärkte zu destabilisieren.
Für Nelson ist das entscheidende Signal nicht einfach, ob die US-Tech-Aktien fallen, sondern ob der Stress zu einem spezifisch US-amerikanischen Kredit- und Wachstumsproblem wird, das auch die Erwartungen an die Fed-Politik verändern kann. In einem solchen Szenario würde der Yen wahrscheinlich auf Kosten des Dollars profitieren, eine Verschiebung, die weitere Auswirkungen auf ohnehin belastete Märkte haben könnte.
Das bedeutet nicht, dass ein Rückgang des Dollars unausweichlich ist. Ein Schock, der stark genug wäre, um einen Wettlauf um Dollar-Finanzierung auszulösen, könnte den Dollar zunächst stärken. In den Jahren 2008 und März 2020 stürzten sich Anleger darauf, Dollar zu beschaffen, um dollar-denominierte Verbindlichkeiten zu erfüllen, was eine starke, aber vorübergehende Kaufnachfrage schuf.
Auf jeden Fall glauben einige Investoren, dass der Dollar wieder als ein wesentlicher Risikofaktor im bedeutendsten Maß seit der Talfahrt zurückgekehrt ist, die durch die Ankündigung umfassender Zölle durch den US-Präsidenten Donald Trump im April 2025 verursacht wurde. „Die Sensibilität globaler Investoren gegenüber einer großen Neubewertung oder einem Verkaufssturm beim Dollar ist erheblich", sagte Nelson. „Während wir ins Jahr '27 gehen, ist dies eine Verwundbarkeit des Dollars, auf die ich achten denke."