KI-Handel unter Druck: Wie Anleger ihr Portfolio absichern können
Der KI-Handel gerät ins Wanken. Führende Marktbeobachter diskutieren, wie sich Portfolios gegen einen möglichen Einbruch absichern lassen.
Der KI-Handel hat in den vergangenen Tagen heftig reagiert. Zu den Verlierern zählen die S&P-500-Datencenter-Lieblinge Dell, Ciena und Lumentum, die in dieser Woche rund ein Fünftel ihres Werts eingebüßt haben. Auch KI-Infrastruktur-Anleihen wurden abgestoßen. Die Ursachen sind vielfältig und nicht eindeutig zu benennen.
Als mögliche Auslöser nennen die Autoren des FT-Newsletters „Unhedged", Katie Martin und Robert Armstrong, den „Casino"-Witz des Broadcom-Chefs, eine leicht enttäuschende Umsatzaktualisierung von Anthropic, die Aussage eines CoreWeave-Vertreters, der Versicherer zur Finanzierung anbinden wollte, weil „das das gesamte Geld der Welt ist", sowie ein FT-Tiefeninterview über Gilets. Was auch immer den Ausschlag gab — es reichte aus, um soliden Kaufdruck bei Staatsanleihen zu erzeugen.
Die Rendite der zehnjährigen US-Anleihe ist seit Mittwochmorgen um 24 Basispunkte gefallen. Das mag angesichts der bemerkenswert warmen Inflationsberichte für Verbraucher und Produzenten in dieser Woche überraschen. Doch sollte der KI-Handel implodieren, wird Inflation kaum noch auf der Sorgenliste stehen. Die US-Märkte rallyten am Nachmittag, sodass dies womöglich nicht der große Crash war — aber er dürfte die Gemüter geschärft haben.
Wie Leser ihre Portfolios absichern würden
Der Newsletter hatte Leser gefragt, wie sie ein Portfolio gegen KI absichern würden. Die Redaktion wollte eigentlich erst nächste Woche eine Auswahl der besten Ideen veröffentlichen, entschied sich aber dagegen: Man wolle nicht die Vorzüge einer Feuerversicherung diskutieren, nachdem das Haus bereits brennt. Die folgenden Beiträge wurden auf Sinn, Länge und Schimpfwörter hin redigiert.
Sushil Wadhwani, wissenschaftlicher Mitarbeiter an der London School of Economics, nennt Staatsanleihen den „Lehrbuch-Hedge", da das BIP-Wachstum erheblich verlangsamen dürfte, wenn die KI-bezogenen Investitionen zurückgehen. Die Schwierigkeit bestehe darin, ob man diesen Hedge lange genug halten könne, während die Blase weiter aufgeblasen werde. Bei einem vollständigen KI-Crash wäre die Fed seiner Einschätzung nach gezwungen, die Zinssätze um mindestens 200 Basispunkte zu senken. Gold könne extreme Reaktionen hervorrufen, dürfte aber bei Zinssenkungen schließlich explodieren. Als weitere Optionen nennt er andere Aktienmärkte mit geringer Korrelation zum KI-Thema — etwa den indischen Index — sowie Makro-Hedgefonds, die 2000 bis 2002 gut abschnitten. Wadhwani verwaltet ein Long-Only-Portfolio, sitzt zu rund 30 Prozent in Cash und hat die KI-Exposition durch bewusste Konstruktion minimiert.
Bonds als Hedge verlieren an Verlässlichkeit
Javier Corominas von Alpine Macro/Oxford Economics argumentiert, dass Bonds und Duration historisch der Hedge gewesen seien. Doch habe sich die Aktien-Bond-Korrelation strukturell von negativ zu positiv verschoben. In den ersten zwei Jahrzehnten dieses Jahrhunderts hätten die Glaubwürdigkeit der Zentralbanken, Globalisierung, Rentenfonds-Defizite, fehlende Angebotsschocks und weit verbreitete QE Bonds zu guten Diversifizierern gemacht. Viele dieser Kräfte hätten sich inzwischen umgekehrt. In der aktuellen Umgebung — zyklischer Bullenmarkt in eine Zinserhöhungsphase — seien die besten Hedges für Aktien andere Aktien. Corominas schlägt einen thematischen Korb mit Ziel-Korrelation Null vor, gleichgewichtet über fünf Assetklassen, darunter EM-Aktien aus Kolumbien und Polen. Er erwartet positive Renditen im Kontext steigender US-Renditen, erhöhten nominalen BIP-Wachstums, eines zyklischen Inflationshöhepunkts im ersten Quartal 2027 und einer abflachenden Yield Curve über die nächsten zwölf Monate.
Ein weiterer Beitrag identifiziert Value-Aktien als Chance. Unter Verwendung von Halbleiteraktien als Proxy für KI-Aktien zeigt Value eine niedrige Korrelation zu KI — und blieb in Quartalen, in denen Halbleiter verkauft wurden, im Median seit 1996 flach. Über dieselben Quartale betrug die mittlere Rendite für Halbleiteraktien minus 12 Prozent. Bei Quartalen mit einem Rückgang von mindestens 5 Prozent lag die mittlere Halbleiterrendite bei minus 15 Prozent, während Value knapp flach blieb. Die Einschränkung: Die Umsetzung ist entscheidend, denn viele große Value-Indizes, die von ETFs verfolgt werden, sind mit denselben Namen vollgestopft, von denen man sich diversifizieren will.
Keine einfache Antwort
Ein anonymer europäischer Pensionsfondsmanager betont, das Problem habe keine einfache Antwort. KI-Sicherheit betreffe vorwiegend das Aktienrisiko, aber auch Kreditrisiken sowie Risiken bei Rohstoffen — primär Metallen — und die Tatsache, dass KI Geld abzieht und damit Staatsanleiherenditen treibt. Der Wechsel zu Cash sei eine Lösung erster Prinzipien, berge aber das Risiko, bullische Anstiege zu verpassen und Kaufkraft zu verlieren. Eine zweite Lösung sei der Ausstieg aus den favorisierten Teilen des Aktienmarktes hin zu Nachzüglern — etwa Low-Volatility-Aktien, Konsumgüter des täglichen Bedarfs und Märkte außerhalb der USA, Europas und Japans. Als weitere Optionen nennt er Staatsanleihen, deren nominale und reale Renditen (TIPS) im historischen Vergleich attraktiv erscheinen, Immobiliensektoren und Hausbauer-Aktien als Duration-Proxy sowie Intraday-Momentum-Strategien, die bei panikartigen Ausstiegen konvexe Renditen liefern könnten.