Firmus sagt Börsengang ab: Was hinter dem KI-Aktiencrash steckt
Der zurückgezogene Börsengang des australischen Rechenzentrum-Betreibers Firmus löst weltweite Turbulenzen bei KI- und Chip-Aktien aus.
Der geplatzte Börsengang (IPO) des australischen Rechenzentrum-Betreibers Firmus hat diese Woche weltweit für Erschütterungen an den Aktienmärkten gesorgt. Das Unternehmen, das von Nvidia und Blackstone unterstützt wird, zog am vergangenen Freitag seinen geplanten Börsengang zurück, der Australiens zweitgrößter IPO gewesen wäre. Die Bewertung hätte bei A$44 Mrd. (rund 30,5 Mrd. US-Dollar) gelegen – eine Summe, die die bisherigen Marktgrößen der Branche in den Schatten gestellt hätte.
Nur Tage später kündigte ein weiteres australisches Rechenzentrum-Unternehmen – AirTrunk – den Börsengang eines Immobilien-Investmenttrusts in Singapur an und verwies dabei auf die Marktbedingungen als Grund. Die beiden Absagen fallen zusammen mit einem starken Einbruch bei Chip- und KI-bezogenen Aktien, der durch steigende Inflation und die Sorge um die hohen Schuldenstände getrieben wird, die zur Erfüllung der Investitionsversprechen nötig sind.
Am Donnerstag verwies Mike Intrator, Chief Executive von CoreWeave, auf die Schwierigkeiten in Australien, als er sein US-amerikanisches „Neocloud“-Unternehmen nach dem Kurseinbruch seiner Aktien verteidigte. In einem Memorandum, das der Financial Times vorlag, hieß es, Faktoren wie „die Schwäche und Verzögerungen im Zusammenhang mit den versuchten IPOs und der Schuldenfinanzierung von Firmus, AirTrunk, Lambda Labs und Nscale“ flössen in die Berichterstattung über CoreWeave ein. Diese Unternehmen hätten versucht, „enorme Kapitalmengen ohne die Ausführung, den Umsatz und die Skalierung“ seines Geschäfts aufzubringen, sagte Intrator.
Druck auf Neocloud-Anleihen
Anleger haben Schuldtitel einiger Neocloud-Unternehmen abgestoßen. Die Anleihen von CoreWeave fielen unter 80 Cent auf den Dollar – Preise, die typischerweise als distressed (in Schieflage befindlich) gelten. Dadurch stiegen die Renditen nahe an 15 Prozent. Solche Risikoaufschläge zeigen, dass der Markt die Geschäftsmodelle der neuen KI-Infrastruktur-Anbieter zunehmend kritisch bewertet.
Die Schwierigkeiten von Firmus und AirTrunk könnten die australischen Bemühungen untergraben, sich als natürlichen Standort für Investitionen in künstliche Intelligenz und Rechenzentren neu zu positionieren. Australien wirbt um Investitionen globaler Gruppen wie Anthropic und OpenAI und hebt den schnellen Übergang der Regierung zu erneuerbaren Energien hervor. Andrew Charlton, Australiens stellvertretender Minister für Wissenschaft, Technologie und digitale Wirtschaft, sagte im Juni in Sydney, KI-Investoren würden Australien anderen Ländern vorziehen – aufgrund des stabilen politischen Umfelds, des Five-Eyes-Sicherheitsabkommens und des Potenzials erneuerbarer Energien. „Australien ist stillschweigend zu einem der attraktivsten Standorte der Welt geworden, weltweit auf Platz zwei rangierend im Jahr 2024, nur hinter den Vereinigten Staaten“, sagte er gegenüber dem Sydney Institute.
Hohe Bewertung und prominente Gründer
Vor diesem Hintergrund startete die IPO-Kampagne von Firmus. Die Mitgründer Oliver Curtis und Tim Rosenfield, sein Cousin, gehören zu einer neuen Generation australischer KI-Unternehmer, zu der auch die Gründer von Nscale, Iren und SharonAI zählen. Firmus wurde 2019 als Bitcoin-Miner in Tasmanien gegründet, bevor das Unternehmen auf KI-Infrastruktur umstieg und Unterstützung von Nvidia erhielt. Curtis ist der Sohn des ehemaligen Macquarie-Bankiers Nick Curtis, der früher das Seltene-Erden-Unternehmen Lynas leitete und weiterhin Investor bei Firmus ist. Oliver Curtis erregte Aufmerksamkeit wegen seiner Verurteilung im Jahr 2016 und eines zwölfmonatigen Gefängnisaufenthalts wegen Insiderhandels.
Ein Investor erklärte, auch das „Tall-Poppy“-Syndrom (sinngemäß: Hochstapler werden geköpft) habe eine Rolle gespielt, wobei Curtis von einigen potenziellen Aktionären als „ein Ex-Krimineller mit offenem Hemd, der in Privatjets herumfliegt“ wahrgenommen worden sei. Der Milliardär James Packer sagte diese Woche hingegen, „Australien neigt dazu, aggressive Unternehmer niederzureißen, während Amerika sie aufbaut“.
Die Bewertung von 30 Mrd. US-Dollar – doppelt so hoch wie bei einer Finanzierungsrunde nur drei Monate zuvor – wirkte im Vergleich zu etablierteren Rechenzentrumsspielern wie NextDC, Goodman Group und CDC Data Centres stratosphärisch. Der Firmus-Börsengang hätte mehr als die A$6,7 Mrd. Marktkapitalisierung von NextDC eingebracht – ein Unternehmen, das im Jahr bis Juni einen Umsatz von fast A$500 Mio. und einen Nettogewinn von A$82 Mio. meldete. Einige Super-Fonds, insbesondere UniSuper, lehnten eine Teilnahme am IPO wegen der hohen Bewertung ab. Die Enthüllung eine Woche vor dem Börsengang, dass ein multibillionenschwerer Deal zwischen CDC und Firmus namens Project Southgate zusammengebrochen war, schockierte ebenfalls einige potenzielle Anleger.
Verschuldung als Sorgenkind
Firmus hatte Ende Juni eine Nettoverschuldung von fast 1 Mrd. US-Dollar. Eine Kapitalerhöhung von 2 Mrd. US-Dollar, unterstützt durch Blackstone und Coatue im August, brachte das Unternehmen jedoch in eine Netto-Kasholding-Position. Anleger erwarteten allerdings, dass Firmus nach dem Börsengang bis zu 30 Mrd. US-Dollar an Schulden aufnehmen würde, um den Bau von Rechenzentren in Australien und Asien zu finanzieren. Einige Anleger sorgten sich um diese geplante Schuldenlast, was einem Verschuldungsgrad von sechsmal den prognostizierten Gewinnen von Firmus im Jahr 2028 entsprechen würde. Nun wird sich das Unternehmen an die privaten Märkte wenden, um zu leihen, und könnte gezwungen sein, einen hohen Preis zu zahlen, um Schulden in der aktuellen Marktlage zu sichern. Firmus betonte, es habe sich „nichts grundlegend am Geschäft geändert“, und ergänzte: „Firmus bleibt gut positioniert, um seine Pläne auszuführen, in seine Projekte zu investieren und seine Kunden und Gemeinden, einschließlich derer in Tasmanien, zu bedienen.“
Die Appetitlosigkeit auf „Neocloud“-Aktien an der australischen Börse könnte bald erneut getestet werden. SharonAI, mit Sitz in Sydney, aber unter dem Ticker SHAZ an der Nasdaq notiert, bleibt entschlossen, eine sekundäre Notierung in Sydney zu verfolgen, trotz des Scheiterns von Firmus. Die Aktien von SharonAI fielen in den letzten fünf Tagen um fast ein Fünftel, was das Unternehmen auf 1,1 Mrd. US-Dollar bewertet. Das Unternehmen, das ebenfalls eine Partnerschaft mit Nvidia hat, verfügt über 212 Megawatt installierte und 120 Megawatt vertraglich gesicherte Kapazität.
Morgans, der Broker und Vermögensverwalter, der Mittel für Firmus beschafft hatte und als Berater für den IPO fungierte, hielt diese Woche seine jährliche Investorenkonferenz in Noosa nördlich von Brisbane ab. „Die Stimmung ist derzeit nicht großartig“, sagte Jun Bei Liu, Gründerin und leitende Portfolio-Managerin des Investmentunternehmens Ten Cap. Firmus und seine Berater hätten den Börsengang besser managen sollen. „Sie waren gierig. Sie sollten realistischer gewesen sein.“
Die Banken, die den Firmus-IPO unterzeichneten, darunter Morgan Stanley, JPMorgan und Bank of America, äußerten sich öffentlich nicht zur Entscheidung, den Börsengang zurückzuziehen. Firmus bezeichnete die Absage als Reflexion „der jüngsten Marktvolatilität und der herrschenden Marktbedingungen“. Wes Maas, ehemaliger Rugby-League-Spieler und Gründer der Immobilienfirma Maas Group, zog sich von einem Mittagessen auf der Morgans-Konferenz zurück. Maas hatte Anfang des Jahres ein Baustoffunternehmen verkauft und in Firmus in einem von Morgans vermittelten Deal investiert. Die Aktien von Maas fielen im vergangenen Monat um fast ein Drittel, ihr Wert liegt noch bei etwa A$1,4 Mrd.
Australiens KI-Markt bleibt aussichtsreich
Es mag zu früh sein, Australiens Chancen auf einen signifikanten Anteil am globalen KI-Markt abzuschreiben. Etablierte Unternehmen wie Goodman und AirTrunk verfügen über einen gut etablierten finanziellen Rückhalt und haben langfristige Vereinbarungen getroffen, die weiterhin wachsen. Lucinda Jerogin, Ökonomin der Commonwealth Bank of Australia, sagte, die Pipeline für Rechenzentren im Land expandiere „mit rasantem Tempo“ und biete eine Reihe attraktiver Merkmale für ausländische Investoren. Die Commonwealth Bank bezifferte Australiens Rechenzentrumspipeline auf Basis öffentlicher Ankündigungen auf 23 Gigawatt, verglichen mit etwa 6 Gigawatt im Februar – wobei nur ein Viertel davon genehmigt oder im Bau ist.
Für einige Investoren deutet dies auf eine Gelegenheit hin, in „echte Juwelen“ in KI- und rechenzentrumbezogenen Unternehmen zu investieren, einschließlich Bau- und Ingenieurunternehmen mit bestätigten Verträgen. „Sie werden weiterhin von diesem generationenübergreifenden Wachstum profitieren, aber es wird schwieriger für die ‚Schnell-reich-werden‘-Spieler werden“, sagte Liu.