Fed vor Zinsentscheidung: Risikomanagement spricht für Zinserhöhung
Die Futures-Märkte sehen nur eine 17-prozentige Chance auf eine Zinserhöhung – doch der Fall dafür ist stärker als die Quoten vermuten lassen.
Die Federal Reserve steht vor einer heiklen Entscheidung: Erhöht sie nächste Woche den Leitzins oder hält sie still? Die Futures-Märkte beziffern die Wahrscheinlichkeit einer Anhebung derzeit auf nur 17 Prozent. Vor drei Wochen lag diese Quote noch bei 70 Prozent. Der Rückgang geht vor allem auf geduldige Botschaften der Fed-Führung zurück – namentlich von Williams, Jefferson und Warsh.
Doch der Fall für eine Zinserhöhung ist stärker, als die Marktquoten vermuten lassen. Das Risikomanagement, das im September die Hauptbegründung der Fed darstellte, deutet auf eine weitere Anhebung hin. Die Protokolle der September-FOMC-Sitzung zeigen, dass das Risikomanagement der am häufigsten genannte Grund für die damalige Zinserhöhung war. Die Teilnehmer unterstützten einstimmig die Anhebung des Zielbereichs für den Bundesbankfonds-Zins um einen Viertelprozentpunkt auf 3,75 bis 4 Prozent.
Inflation deutlich über dem Ziel
Die Inflation liegt seit mehr als fünf Jahren über dem Ziel der Fed. Gemessen an der prozentualen Veränderung der PCE-Preise über zwölf Monate erreichte sie im Juni 2022 einen Höhepunkt von 7,2 Prozent. Nach einer Phase starker Entschärfung fiel sie im September 2024 auf 2,3 Prozent. Seitdem ist die PCE-Inflation jedoch wieder gestiegen. Im August betrug sie 3,4 Prozent – weit über dem 2-Prozent-Ziel der Fed.
Der September-CPI bot wenig Anlass, Vertrauen in eine Entschärfung zu schöpfen. Die positive Überraschung war breit gefächert, anders als im August, als sie sich auf drahtlose Dienste konzentrierte. Zwar trieb die Energie den Anstieg des Gesamtkorbs um 0,6 Prozent voran, doch der Kern-CPI, der Lebensmittel und Energie ausschließt, stieg um 0,33 Prozent – das entspricht einer annualisierten Rate von etwa 4 Prozent. Auch die Entschärfung über den dreimonatigen Horizont kehrte sich um.
Die wichtigsten Komponenten des Kern-CPI deuten auf breite Risiken hin. Wohnen war lange eine stetige Quelle der Entschärfung, hat sich in diesem Jahr jedoch weitgehend eingeebnet. Kern-Dienstleistungen ohne Wohnen, als „Supercore" bezeichnet, festigten sich im September und bewegen sich seit etwa einem Jahr seitwärts. Die Inflation bei Kernwaren bleibt positiv, unterstützt durch die Weitergabe von Zöllen. Vor der Pandemie glichen fallende Warenpreise regelmäßig die Dienstleistungsinflation aus – dieser Ausgleich fehlt nun.
Preisdruck in der Pipeline
Der September-PPI zeigt sogar noch mehr Preisdruck in der Pipeline. Der direkte Effekt höherer Energiepreise war im PPI ebenso klar wie im CPI. Zusätzlich zeigt der PPI, wie sich diese Energiekosten in Nicht-Energie-Waren und -Dienstleistungen fortsetzen – die Effekte zweiter Ordnung. Preise, die US-Unternehmen für Transport- und Lagerdienstleistungen berechnen, stiegen im September weiterhin stark an und erhöhen sich derzeit mit einer Geschwindigkeit, die zuletzt 2022 gesehen wurde.
Auch der Beige Book verstärkte die Aufwärtsrisiken für die Inflation. Landweit berichteten die Dokumente über höhere Ölpreise, und Kraftstoffzuschläge wurden als Mittel genannt, um Kosten entlang der Lieferkette weiterzugeben. Der Bezirk der Cleveland Fed verknüpfte höhere Frachtkosten mit „engerer Kapazität, weniger verfügbaren Fahrern und höheren Kraftstoffkosten". Im Bezirk Kansas City berichteten die meisten Unternehmen, dass sie die Kosten an die Verbraucher weitergeben konnten. Dienstleistungsunternehmen berichteten jedoch über weniger Möglichkeiten, ihre Verkaufspreise zu erhöhen, was den Druck auf ihre eigenen Margen erhöhte.
Geopolitische Entwicklungen spielen ebenfalls eine Rolle. Seit der September-Sitzung der Fed gab es keine wesentlichen Fortschritte im Nahen Osten oder im Ukraine-Russland-Konflikt, und die Öl-Futures zeigen die Belastung. Brent für die Lieferung im Dezember 2027 liegt bei rund 90 Dollar pro Barrel – dem höchsten Wert seit Beginn des Konflikts. Die Märkte sind weniger von einer schnellen Umkehrung der Ölpreise überzeugt.
Timing und Unabhängigkeit
Fed-Gouverneurin Bowman argumentiert, dass es unter Unsicherheit am besten sei, langsam vorzugehen und abzuwarten, wie die Wirtschaft reagiert. Cleveland Fed-Präsident Hammack vertritt den gegenteiligen Fall für „kleine Anpassungen relativ schnell". Der Standard für eine Zinserhöhung, den Warsh im August in Jackson Hole vorschlug, setzt auf Vertrauen: „Wir müssen sicher sein, dass die zugrunde liegende Inflation klar und mit ausreichender Geschwindigkeit auf unser Ziel zusteuert. Andernfalls haben wir noch Arbeit zu tun."
Die Abstimmung der Fed findet weniger als eine Woche vor den Midterm-Wahlen statt. Die Fed muss diese Tatsache ignorieren. Was auch immer die Entscheidung ist, sie muss auf Wirtschaftsfaktoren beruhen, nicht auf Politik. Die Unabhängigkeit der Fed ermöglicht es ihr, Zinsen ohne politische Einmischung festzulegen. Wenn sie davon abweicht, selbst um bis nach der Wahl zu warten, schwächt sie ihren Anspruch auf Unabhängigkeit.
Die Inflation ist hoch, während die Arbeitslosigkeit niedrig und stabil ist. Die Geldpolitik muss jedoch nach vorne blicken. In den vergangenen sechs Wochen sind die Aufwärtsrisiken für die Inflation im nächsten Jahr gewachsen. Eine Zinserhöhung nächste Woche reduziert die Wahrscheinlichkeit, dass diese Risiken Realität werden und spätere größere Erhöhungen erzwingen. Eine Zinserhöhung ist nicht dringend, aber sie ist klug.