FED: Anleger erwarten weiterhin höhere Zinssätze

Die Anleger stellen sich auf eine längere Periode hoher Zinsen ein als erwartet, nachdem der Vorsitzende der US-Notenbank seine bisher kämpferischste Rede gehalten und versprochen hat, dafür zu sorgen, dass sich die hohen Preise nicht verfestigen.

Jay Powell machte am Freitag allen Hoffnungen ein Ende, dass die US-Notenbank in absehbarer Zeit von ihrer drastischen Straffung der Geldpolitik abrücken würde, indem er sein "bedingungsloses" Engagement für die Bekämpfung der hohen Inflation bekräftigte.

Die Theorie eines "dovish pivot" hat sich zerschlagen", sagte Brian Kennedy, ein Portfoliomanager bei Loomis Sayles. "Powell ist ein Geschöpf der Geschichte, und für mich ist dies eine weitere Bestätigung dafür, dass die Fed nicht glaubt, dass die Inflation umkippt und auf 2 Prozent zurückgeht."

Die achtminütige Rede löste einen dramatischen Ausverkauf an den Aktienmärkten aus, bei dem der S&P 500 um mehr als 3 % nachgab - der stärkste Rückgang seit der Krise im Juni, als der US-Aktienmarkt 14 Mrd. $ an Wert verlor. Die Hoffnung, dass die US-Notenbank angesichts der Konjunkturabschwächung ihre Haltung lockern könnte, wurde enttäuscht. Bis auf sechs Unternehmen innerhalb des Aktienbenchmarks gaben alle nach, wobei die Aktien der konjunktursensiblen Wohnungsbauunternehmen um fast 5 % und die der Chiphersteller um mehr als 6 % fielen.

Auch an den Futures-Märkten haben die Händler ihre Wetten verschoben. Sie gehen zwar immer noch davon aus, dass die Fed die Zinssätze in der ersten Hälfte des nächsten Jahres auf 3,75 bis 4 Prozent anheben wird, aber sie begannen, ihre Wetten darauf, dass die Zentralbank im weiteren Verlauf des Jahres und bis ins Jahr 2024 hinein mit Zinssenkungen beginnen würde, wie sie zuvor gewettet hatten, zurückzunehmen.

"Es könnte nicht deutlicher sein, dass sie die Zinsen weiter anheben und die Bilanz reduzieren werden, bis sie die Inflation deutlich in den Griff bekommen", sagte Bob Michele, Leiter der Abteilung für globale Anleihen, Währungen und Rohstoffe bei JPMorgan Asset Management. "Diese Fantasie, dass sie ein paar Monate nach der letzten Zinserhöhung mit Zinssenkungen beginnen werden, ist Unsinn".

Michele fügte hinzu, dass die Tatsache, dass die Futures- und Treasury-Märkte nicht stärker auf Powells Rede reagierten, das Glaubwürdigkeitsproblem unterstreicht, mit dem der Fed-Vorsitzende immer noch konfrontiert ist. Powell und seine Kollegen sind in die Kritik geraten, weil sie im vergangenen Jahr argumentiert hatten, die Inflation werde sich als vorübergehend erweisen und schließlich wieder in Richtung des 2-Prozent-Ziels der Fed zurückgehen.

Die gedämpftere Bewegung bei den Staatsanleihen könnte auch den brutalen Ausverkauf widerspiegeln, mit dem sie in diesem Jahr bereits konfrontiert waren, so die Geldverwalter, wobei die Rendite der zweijährigen Anleihe knapp unter dem 14-Jahres-Hoch vom Juni gehandelt wird.

Die Verwerfungen an den Märkten folgten auf Powells lang erwartete Rede auf dem ersten Symposium der Zentralbanker aus aller Welt in Jackson Hole seit Beginn der Pandemie, in der er betonte, dass die US-Notenbank an der Inflationsbekämpfung festhalten müsse, bis die Aufgabe erledigt sei. Er räumte auch ein, dass die Bekämpfung der Inflation wahrscheinlich mit wirtschaftlichen Kosten verbunden sein wird, einschließlich einer "anhaltenden Periode eines unterdurchschnittlichen Wachstums".

"Höhere Zinssätze, ein langsameres Wachstum und ein weicherer Arbeitsmarkt werden zwar die Inflation senken, aber auch für die Haushalte und Unternehmen schmerzhaft sein", sagte er. "Dies sind die unglücklichen Kosten der Inflationsbekämpfung. Aber wenn es nicht gelingt, die Preisstabilität wiederherzustellen, wäre der Schmerz noch viel größer".

Unter Verweis auf die Turbulenzen der 1970er Jahre - in denen die Fed Fehler machte, indem sie die Geldpolitik zu früh lockerte, um das Wachstum zu stützen, bevor sich die Inflation ausreichend abgeschwächt hatte - gelobte Powell, dieses Ergebnis zu vermeiden. Er bekräftigte außerdem, dass die Zinssätze "für einige Zeit" auf einem wachstumshemmenden Niveau bleiben müssen, und betonte, dass die Messlatte für die Wirtschaftsdaten hoch liege, um einen Wechsel zu einer weniger aggressiven Haltung zu rechtfertigen.

Julian Richers, Wirtschaftsexperte bei Morgan Stanley, sagte, Powells Rede habe dazu beigetragen, die Ansicht zu zerstreuen, dass die Fed bei einer Verlangsamung der Wirtschaft zu einer Lockerung der Politik bewegt werden könnte. Powells Kommentare nach der Fed-Sitzung im Juli trugen zu einer Erleichterungsrallye bei.

Liniendiagramm der Fed-Funds-Rate, historische und erwartete Rate, impliziert durch Futures (%), zeigt: Händler wetten, dass die Fed die Zinsen im nächsten Jahr auf 3,75 % bis 4 % anheben wird "Diese ganze Debatte über eine Zinswende der Fed im Juli hat nie wirklich Sinn gemacht", sagte er. "Wenn man sich darauf verlassen hat, dass die Fed übermäßig zurückhaltend ist, ist das eine Kurskorrektur.

Die Fed-Vertreter müssen noch entscheiden, ob bei der nächsten Sitzung im September eine dritte Zinserhöhung um 0,75 Prozentpunkte in Folge erforderlich ist oder ob sie von der "Frontloading"-Phase des Straffungszyklus abrücken und zu einer Zinserhöhung um einen halben Punkt zurückkehren können. In nur vier Monaten ist der Leitzins von nahezu Null auf ein Zielband von 2,25 % bis 2,50 % gestiegen.

Ökonomen sind der Ansicht, dass weitere Zinserhöhungen im Jahr 2023 notwendig sein werden, um die Inflation einzudämmen, die ihrer Meinung nach deutlich länger als erwartet anhalten könnte.

Die meisten rechnen in den nächsten 12 Monaten mit einer Rezession und einer Arbeitslosenquote, die weit über das historisch niedrige Niveau von 3,5 Prozent hinausgeht.

"Die große Unbekannte ist, wie stark sich die Wirtschaft in nächster Zeit tatsächlich abschwächen wird und wann die Fed dies anerkennt", so Kennedy von Loomis Sayles.