EU-Gesetzgeberin fordert Verbot von "Zahlungen für Auftragsfluss"

Eine wichtige EU-Gesetzgeberin wird die Forderung nach einem formellen Verbot von Brokern, die Aktiengeschäfte ihrer Kunden an Marktvermittler verkaufen, unterstützen und damit den Druck auf diese Praxis weiter erhöhen.

Danuta Hübner, eine ranghohe Gesetzgeberin im Europäischen Parlament, sagte in einem Erklärungsentwurf, dass die Bedenken im Zusammenhang mit der Praxis, die als Zahlung für den Auftragsfluss bekannt ist, "symptomatisch für ein breiteres Problem" sind, bei dem die nationalen EU-Regulierungsbehörden die Vorschriften unterschiedlich auslegen.

Die Berichterstatterin hält den ursprünglichen Vorschlag der Europäischen Kommission aufrecht, der ein Verbot dieser Praxis vorsieht.

Der Entwurf unterstreicht den wachsenden Widerstand in Europa gegen die Bezahlung von Auftragsflüssen, noch bevor sie in der Region populär geworden ist. Die US-Broker verdienen jedes Jahr Milliarden von Dollar mit diesem Verfahren und haben während des Booms des Einzelhandels im letzten Jahr eine Rekordsumme von 3,8 Mrd. Dollar eingenommen. Die Zahlung für den Auftragsfluss ist auch für Hochgeschwindigkeits-Handelsunternehmen lukrativ, die von der Differenz zwischen ihrem eigenen Kaufpreis für eine Aktie und dem Preis, zu dem sie sie an ihre Kunden weitergeben, profitieren.

Makler sagen, dass diese Praxis ihnen hilft, die Gebühren niedrig zu halten - viele in den USA bieten kostenlosen Handel an - und Market Maker sind außerdem verpflichtet, den Kunden den besten auf dem breiteren Markt verfügbaren Preis anzubieten. Kritiker befürchten jedoch potenzielle Interessenkonflikte, da für Makler ein Anreiz bestehen könnte, die Aufträge ihrer Kunden an den höchstbietenden Großhändler zu verkaufen.

Hübner forderte mehr Transparenz in der EU in Bezug auf die Art und Weise, wie die bestmögliche Ausführung von Privatkundenaufträgen definiert wird, und fügte hinzu, dass dies zu einem harmonisierten Ansatz für die bestmögliche Ausführung, mehr Transparenz und gleichen Wettbewerbsbedingungen in ganz Europa führen würde, was den Endanlegern zugute käme.

Zahlungen für die Ausführung von Aufträgen sind in Europa rechtlich nicht verboten, aber die Vorschriften über Anreize für Kunden und die Verpflichtung, den besten Preis zu finden, bedeuten, dass es in der Praxis oft schwierig ist, sie umzusetzen.

Hübners Position ist ein Schlag für Deutschland, wo einige Regionalbörsen oft nur einen einzigen Market Maker und einen einzigen Broker haben.

Viele andere Länder in Europa haben sich jedoch für ein formelles Verbot stark gemacht. Die Aufsichtsbehörden in den Niederlanden und Spanien haben eingehende Studien durchgeführt, aus denen hervorging, dass Anleger einen schlechteren Preis erhielten, wenn ihre Aufträge vor dem Handel an einer Börse an Vermittler verkauft wurden.

In Hübners Bericht wird auch empfohlen, die Begrenzung des Geschäftsvolumens, das in Dark Pools - außerbörslichen Handelsplätzen, die von Fondsmanagern zum Kauf und Verkauf großer Aktienpakete genutzt werden, ohne den Marktpreis zu beeinflussen - ausgeführt werden kann, aufzuheben.

Hübner stellte fest, dass die Obergrenzen, die mit den Mifid-II-Vorschriften von 2018 in Kraft getreten sind, "willkürlich festgelegt wurden und nur einen begrenzten Nutzen haben". Damit würde Deutschland auch mit dem Vereinigten Königreich gleichziehen, das sich zur Beendigung dieser Politik verpflichtet hatte.

Deutschland hat den anderen EU-Hauptstädten mitgeteilt, dass es ein generelles Verbot von Zahlungen für die Weiterleitung von Kundenaufträgen zur Ausführung ablehnt, unter anderem weil es befürchtet, dass dies die Beteiligung von Kleinanlegern an den Märkten beeinträchtigen würde. Diplomaten zufolge befürwortet jedoch eine Mehrheit der Mitgliedstaaten ein Verbot.

"Die Zahlung für die Weiterleitung von Aufträgen trägt nicht dazu bei, dass die Finanzmärkte besser funktionieren, sondern maximiert nur die Gewinne der Makler", sagte ein EU-Diplomat. "Ein EU-weites Verbot von Zahlungen für Orderflow-Dienste ist der Schlüssel zu mehr Transparenz und geringeren Kosten für normale Menschen, die versuchen, einen Teil ihrer hart verdienten Ersparnisse zu investieren.

"Deutschland ist von dem Vorschlag der Kommission für ein generelles Verbot von Zahlungen für den Auftragsfluss nicht überzeugt", sagte ein Sprecher des deutschen Finanzministeriums und bezeichnete die Maßnahme als verfrüht und ohne empirische Begründung. 

Der Sprecher fügte hinzu, dass sie "den bestehenden Rechtsrahmen für die bestmögliche Ausführung nicht ausreichend berücksichtigen" würde und dass sie "zu einem ernsthaften Rückschlag für die derzeit zu beobachtende zunehmende Beteiligung von Kleinanlegern an den Finanzmärkten führen und den grenzüberschreitenden Wettbewerb zwischen Brokern und Handelsplattformen behindern würde".