US-Notenbank wird Stimulierungsmaßnahmen zurückfahren
Anleger stellen sich auf Flut von Hypothekenanleihen ein, wenn Fed ihre Bilanz verkürzt
Die Anleger machen sich auf Turbulenzen auf dem Markt für staatlich besicherte Hypothekendarlehen gefasst, da die Federal Reserve beginnt, ihre Pläne zur Verringerung ihrer Bilanzsumme von 9 Mrd. Dollar zu skizzieren.
Es ist eine Debatte darüber im Gange, wie die US-Notenbank ihren enormen Bestand an Staatsanleihen und hypothekarisch gesicherten Wertpapieren (MBS) abbauen will. Diese wurden in den vergangenen zwei Jahren angehäuft, als die Fed versuchte, die durch die Pandemie ausgelöste Finanzpanik zu unterdrücken und die größte Volkswirtschaft der Welt vor einer der schlimmsten Kontraktionen der Geschichte zu schützen.
Die Fed hat zugesagt, ihre Bestände an Staatsanleihen und MBS zu reduzieren und sich in "vorhersehbarer Weise" auf ein kleineres, ausschließlich aus Staatsanleihen bestehendes Portfolio zuzubewegen, hat aber noch keine Einzelheiten über den Zeitpunkt und das Tempo der Reduzierung bekannt gegeben.
Äußerungen hochrangiger Beamter und das Protokoll der Sitzung vom letzten Monat deuten darauf hin, dass die Zentralbank bereit ist, ihre hypothekenbezogenen Bestände vollständig zu verkaufen, anstatt die Wertpapiere einfach auslaufen zu lassen - ein weitaus aggressiverer Ansatz, vor dem die Anleger warnen, dass er den Markt durcheinander bringen könnte.
"Wenn man heute versuchen würde, so etwas durchzuführen, wäre das für die Märkte ziemlich hart", sagte Rick Rieder, Chief Investment Officer of Global Fixed Income bei BlackRock.
Auch ohne aktive Verkäufe befürchten die Anleger, dass der Markt mit mehr Hypothekenanleihen überschwemmt werden könnte, als die Privatanleger aufzunehmen bereit sind. Das neue Angebot könnte die Preise nach unten und die Renditen nach oben treiben und damit einen Trend verschärfen, der im November begann, als die Fed ihre monatlichen Anleihekäufe reduzierte. Die Auswirkungen könnten letztlich auch auf andere Märkte übergreifen.
"Die Kombination aus Hypotheken- und Staatsanleihekäufen könnte und wird wahrscheinlich die Realsätze weiter nach oben treiben, was die Finanzbedingungen verschärfen und sich auf Risikoanlagen auswirken wird", so Rieder.
Ein heißer Häusermarkt im letzten Jahr - angetrieben durch niedrige Zinsen und hohe Ersparnisse - trieb die Emission von hypothekarisch gesicherten Wertpapieren auf ein Allzeithoch von etwa 4 Mrd. $, so die Daten der Securities Industry and Financial Markets Association, mit einem Nettoangebot von etwa 900 Mrd. $.
Die US-Notenbank kaufte jedoch etwa zwei Drittel dieses Pools auf, so dass die Privatanleger etwa 300 Mrd. $ auffangen mussten. Ohne die Käufe der Fed dürfte diese Zahl in diesem Jahr laut Vishwanath Tirupattur, Leiter des Bereichs Fixed Income Research bei Morgan Stanley, auf etwa 550 Mrd. $ steigen.
"In einer Welt, in der die Fed nichts kauft, werden die Privatanleger ein deutlich höheres Angebot als im letzten Jahr absorbieren müssen", sagte Lofti Karoui, Chef-Kreditstratege bei Goldman Sachs.
Der Angebotsschock wird die Preise wahrscheinlich nach unten treiben. Die Preise sind bereits gesunken, da die US-Notenbank seit November ihre Käufe von Staatsanleihen und MBS reduziert hat. Dies war der erste Schritt in der Straffung der Geldpolitik zur Bekämpfung der höchsten Inflation seit vier Jahrzehnten.
Der Spread von Agency-MBS gegenüber Staatsanleihen - der Aufschlag, den Anleger für die risikoreicheren Hypothekenanleihen gegenüber risikofreien Staatsanleihen verlangen - ist von 0,02 Prozentpunkten Anfang November auf heute 0,32 Prozentpunkte gestiegen, den höchsten Stand seit mehr als einem Jahr.
Die Anleger sind der Meinung, dass diese Entwicklung noch weiter gehen muss, um das künftige Angebot vollständig einzupreisen.
"Michael Khankin, Leiter des RMBS-Research bei Barclays, ist der Meinung, dass sich die Hypotheken-Spreads um weitere 0,15 bis 0,20 Prozentpunkte ausweiten könnten.
Man geht davon aus, dass die Fed sehr empfindlich auf negative Marktreaktionen auf Grund ihrer Bilanzpläne reagieren wird, und Alex Roever, Leiter der US-Zinsstrategie bei JPMorgan, wird versuchen, die Auswirkungen zu minimieren.
"Die Frage ist nicht nur, ob sie Verkäufe tätigen sollten, sondern auch, wie sie diese so durchführen können, dass sie die geringsten Auswirkungen auf den Markt haben", sagte er.
"Die Powell-Fed versucht, Überraschungen zu vermeiden", fügte Roever hinzu. "Sie versuchen, dem Markt eine Idee zu vermitteln, bevor sie etwas Wesentliches tun.
Nicht alle Anleger sind besorgt über die Auswirkungen der Straffung durch die Fed auf den MBS-Markt. Während der Immobilienmarkt seit der Nullzinssenkung der Fed zu Beginn der Pandemie in Schwung gekommen ist, lag die jährliche Emission auf dem Markt für Agency-MBS in den 20 Jahren vor der Pandemie bei durchschnittlich 1,6 Mrd. USD, gegenüber 4 Mrd. USD im Jahr 2021. Wenn die Emissionen in diesem Jahr wieder auf ein normaleres Niveau zurückkehren, könnte dies die Auswirkungen der Fed-Straffung ausgleichen.
"Wenn die Fed beschließt zu verkaufen, ist das definitiv negativ, aber es ist nur ein Faktor", sagte Daniel Hyman, Leiter des MBS-Portfolio-Managements bei Pimco.
"Da sie bereits stark verbilligt wurden", so Hyman, ist das Unternehmen von einer großen Untergewichtung in MBS im letzten Jahr zu einer viel kleineren Untergewichtung in diesem Jahr übergegangen.
"Wenn Sie eine Prognose für den Immobilienmarkt erstellen wollen, sollten Sie die letzten zwei Jahre nicht als Basisfall betrachten. Sie waren so abnormal", sagte Ben Schweitzer, Portfoliomanager bei der Ellington Management Group.