S&P 500: Gewinnprognosen steigen, Bewertungen brechen ein
Ein Paradox erschüttert die Wall Street: Analysten heben Gewinnschätzungen an, doch Aktien verlieren dennoch an Wert.
Der US-Aktienmarkt sendet widersprüchliche Signale. Während Analysten ihre Gewinnprognosen für die nächsten zwölf Monate im Vergleich zu Ende Februar um 4,2 Prozent angehoben haben, ist das Forward-Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) des S&P 500 gleichzeitig um fast neun Prozent geschrumpft. Der Index notiert damit weniger als sieben Prozent unter seinen Allzeithochs – ein scheinbar ruhiges Bild, das bei näherer Analyse erhebliche Verwerfungen offenbart.
Der Auslöser liegt im geopolitischen Umfeld. Seit dem gemeinsamen Militäreinsatz der USA und Israels gegen den Iran vor rund einem Monat sind die Ölpreise deutlich gestiegen. Die Inflationserwartungen der Anleger, gemessen an Break-even-Inflationsraten, haben sprunghaft zugelegt – und die Anleiherenditen zogen mit. Steigende Renditen bei US-Staatsanleihen belasten traditionell die Bewertung von Aktien, da sie künftige Unternehmensgewinne mit einem höheren Zinssatz abdiskontieren.
Sektoranalyse zeigt deutliche Unterschiede
Eine Zerlegung der Aktienrenditen nach GICS-Sektoren (Global Industry Classification Standard) zeigt: Die erwarteten Gewinne je Aktie sind in fast allen Branchen gestiegen – jedoch in sehr unterschiedlichem Ausmaß. Energieunternehmen verzeichnen einen Anstieg der erwarteten Gewinne je Aktie von fast einem Viertel gegenüber dem Vormonat, was unmittelbar auf den höheren Ölpreis zurückzuführen ist. Im Technologiesektor werden die Gewinne in zwölf Monaten um rund zehn Prozent höher erwartet als noch vor einem Monat.
Dennoch sind die Bewertungen in nahezu allen Sektoren gefallen – mit Ausnahme der Finanzwerte. Dieses breite De-Rating deutet auf einen systematischen Effekt hin: Steigende Anleiherenditen entwerten künftige Cashflows über alle Branchen hinweg. Die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen, die als risikofreier Referenzzins gilt, hat sich dabei als entscheidender Treiber erwiesen.
Bewertungsrückgang historisch außergewöhnlich
Die Dimension des Bewertungsrückgangs ist bemerkenswert. Trennt man die Bewertungskomponente von den Gewinnen, handelt es sich um einen der größten Rückgänge innerhalb eines Monats seit der globalen Finanzkrise 2008. Ohne die kräftige Marktrallye vom Vortag wäre es sogar der stärkste monatliche Bewertungseinbruch überhaupt gewesen – trotz mehr als einem halben Dutzend schlimmerer Kursverluste in einzelnen Monaten desselben Zeitraums.
Die Gleichbewegung von Anleihe- und Aktienrenditen erinnert an alte Fed-Modell-Theorien: Anleihe- und Aktieninvestoren bewerten künftige Cashflows offenbar ähnlicher, als oft angenommen wird. Für Privatanleger bedeutet dies: Ein steigendes Zinsumfeld setzt Aktien unter Druck – selbst dann, wenn die fundamentalen Unternehmensgewinne robust bleiben. Das scheinbar ruhige Bild des S&P 500 verbirgt damit eine erhebliche Neubewertung des Marktrisikos.