S&P 500 an kritischer Wende: Wall Street setzt auf Marktbreite
Der S&P 500 notiert nahe Rekordhoch, während die Medianaktie 16% im Minus liegt – Wall Street erwartet eine Auflösung zugunsten der Bullen.
Der US-Aktienmarkt präsentiert sich so divergent wie selten zuvor. Während der Leitindex S&P 500 knapp unter einem Rekordhoch notiert, kämpft die Medianaktie im Index mit einem Drawdown von 16%. Diese außergewöhnliche Spaltung war das beherrschende Thema an der Wall Street und beschäftigt derzeit Anleger wie Strategen gleichermaßen.
Mit Beginn dieser Woche kristallisiert sich ein Konsens heraus: Die vorsichtige Stabilisierung der Mehrheit der Aktien in der vergangenen Woche soll jene Anleger retten, die nicht vollständig auf die Mega-Cap-Führer gesetzt haben. Es gab Zeiten, in denen Halbleiter, die 17% unter ihrem Höchststand lagen, und große Banken mit 13% Abschlag als Warnsignale für die Führungsstruktur eines Bullenmarktes galten – zumal dieser gerade seinen vierten Geburtstag feierte.
Marktbreite auf schwächstem Niveau seit der DotCom-Blase
Lee Coppersmith, Co-Leiter des Equity-Derivatives-Sales bei Goldman Sachs, bringt die Lage auf den Punkt: „Nach unserem bevorzugten GS-Maßstab hat die Marktbreite nun ihr schwächstes Niveau seit der DotCom-Blase erreicht. Der Leitindex maskiert weiterhin, wie schwierig das Kursgeschehen darunter tatsächlich war." Die große Frage, die Goldman derzeit von Kunden erhalte, sei, ob die Marktverengung ein Warnsignal für den breiteren Markt darstelle. Coppersmith zeigt sich zunehmend überzeugt, dass dies nicht der Fall ist, und favorisiert weiterhin einen höheren SPX über die nächsten ein bis drei Monate.
Mike Wilson, Equity-Stratege bei Morgan Stanley, der stets die Perspektive einer breiteren Performance auf Basis wachsender Gewinndynamik betont hat, weist darauf hin, dass steigende Staatsanleiherenditen dieses Szenario neu geschrieben haben. Keine Sorge, argumentiert er, denn das Risiko sei in den meisten Aktien vor Beginn der Gewinnmeldesaison gebannt: „Höhere Zinsen wirken sich am stärksten auf die Durchschnittsaktie aus, aber die Entwertung dort ist jeder Verschlechterung der Gewinne bereits weit vorausgeeilt. Wenn sich die Renditen stabilisieren und die Revisionen stabil bleiben, bleibt Raum für eine Aufholjagd."
Deutsche Bank stuft Tech-Sektor herunter
Die Strategen der Deutschen Bank stuften den Technologiesektor am Montag herunter. Als Begründung nannten sie überfüllte Positionierungen der Anleger, eine hohe Hürde für Gewinne, um die Street zufriedenzustellen, sowie die extreme Outperformance der Gruppe in den vergangenen Monaten, die den S&P 500 getragen hatte. Selbst hier wird die düstere Bewertung des unbestrittenen Motors des Bullenmarktes durch eine optimistische Prognose aufgehellt: „Aufgrund ihrer Konzentration lösen Phasen der Tech-Outperformance typischerweise Bedenken hinsichtlich der Marktbreite aus, und die letzten zwei Monate waren da keine Ausnahme. Unserer Ansicht nach sollten Rotationen in andere Sektoren und Small Caps diese Bedenken zerstreuen."
Es ist kein Geheimnis, warum professionelle Anleger dafür plädieren, dass das Pendel sich von den dominierenden benchmark-gewichteten Aktien weg zur Mehrheit der Ticker schwingt. Der S&P 500 war brutal schwer zu schlagen. Daten von Trivariate Research zeigen, dass nur 34% der Large-Cap-Aktien den S&P 500 in den vergangenen zwölf Monaten übertroffen haben – nahe dem unteren Ende des historischen Spektrums für diese Kennzahl. Erwähnenswert ist, dass die meisten Perioden, in denen der S&P 500 leichter zu schlagen war, solche waren, in denen der Markt als Ganzes unter Druck stand.
Das mechanische „Dispersion Trade" erwies sich als unermüdliche Stütze für den S&P 500 und als Dämpfer für die Volatilität auf Indexebene. Der Montag lieferte ein perfektes Beispiel: Die beiden größten Belastungen für den S&P 500 waren Nvidia und Micron, wurden jedoch fast bis auf den Cent durch Gewinne bei Apple und Meta ausgeglichen, was dem Index half, nahezu unverändert zu schließen.
Kritischer Wendepunkt rückt näher
John Kolovos von Macro Risk Advisors warnt mit Blick auf die anstehende Berichtssaison: „Die Gewinnmeldesaison konnte nicht zu einem wichtigeren Zeitpunkt kommen, um die Schäden unter der Oberfläche zu reparieren. Wenn wir weitere Wochen mit Indexstärke erleben, ohne eine bedeutende Verbesserung der Marktbreite, deuten historische Belege darauf hin, dass je länger diese Diskonnektionen bestehen, desto schwieriger wird der weitere Weg, was den gesamten Markt, einschließlich Tech, nach unten ziehen könnte."
Mehrere Indikatoren deuten auf einen kritischen Wendepunkt hin. Kreditrisikoaufschläge haben sich geweitet, sind aber noch nicht kritisch. Der gleichgewichtete S&P 500 hat sich kaum von einem neuen relativen Tiefpunkt gegenüber der marktkapitalisierungsgewichteten Version erholt. Der Russell 2000 steht genau auf seinem 200-Tage-Durchschnitt. Und der XMAG ETF, bestehend aus den 493 Aktien, die nicht zu den Magnificent 7 gehören, würde mit wenigen weiteren Prozentpunkten Downside-Potenzial einen potenziellen technischen Bruch signalisieren.
Sollten die Staatsanleiherenditen mit der jüngsten Spitze des 10-Jahres-Zinses oberhalb von 5,3% tatsächlich einen kurzfristigen Höhepunkt erreicht haben, kann der Markt etwas Luft zum Atmen genießen. Dies deutet jedoch darauf hin, dass es aktuell weniger relative Bewertungspolster für Aktien gibt. Entscheidend wird sein, wie Aktien auf ein weiteres Quartal wahrscheinlichen Blowout-Gewinnwachstums aus dem KI-Sektor reagieren. Laut Bank of America soll das Gewinnwachstum der Median-Unternehmen außerhalb von Tech, den Mag 7 und Energie im dritten Quartal von 12% im zweiten Quartal auf 7% verlangsamen.