Schwellenländer: Anleger diversifizieren weg von US-Vermögenswerten
Reformen, tiefere Kapitalmärkte und Diversifizierung treiben Rekordkapitalflüsse in Schwellenländer – trotz Krieg, Zöllen und KI-Volatilität.
Krieg, Zölle und KI-Schwankungen konnten den Kapitalfluss in die Schwellenländer kaum bremsen. Reformen, tiefere lokale Kapitalmärkte und die Diversifizierung weg von US-Vermögenswerten gestalten die Anlageklasse neu. Globale Schocks, die früher heftige Ausverkäufe in Entwicklungsländern auslösten, konnten die Nachfrage der Anleger in diesem Jahr nicht stoppen.
Die Zuflüsse in Schuldtitel der Schwellenländer erreichten einen Höchststand seit mehr als zwei Jahrzehnten. Gleichzeitig begaben Regierungen Anleihen in Rekordhöhe. Eine verbesserte Politikgestaltung, stärkere Devisenreserven und wachsende inländische Investorenpools haben dazu beigetragen, die Länder gegen externe Schocks abzufedern.
„Die Zeit von etwa 2015 bis 2025 war für die Schwellenländer wie ein Tal der Tränen: ein starker Dollar, US-Exzeptionalismus, viele Krisen, Zahlungsausfälle, COVID usw.", sagte David Hauner, Leiter der Strategie für festverzinsliche Wertpapiere in Schwellenländern bei der Bank of America. Doch diese prekäre Lage ebnete den Weg für die aktuelle Erholung. „Es gab so massive Abflüsse, dass ein paar Monate mit Zuflüssen dies nicht kompensieren können – es kratzt immer noch nur an der Oberfläche der Unterinvestition, die im letzten Jahrzehnt stattgefunden hat."
Rekordkapitalflüsse trotz globaler Risiken
Zahlen des Institute of International Finance (IIF) zeigen, dass ausländische Investoren bis Juli 214,4 Milliarden US-Dollar in Schuldtitel von Schwellenländern investierten – verglichen mit 177,7 Milliarden US-Dollar im Vorjahreszeitraum. Schwellenländer verkauften im Juli zudem Anleihen im Wert von rund 19 Milliarden US-Dollar, was dem Doppelten des Monatsdurchschnitts der letzten zehn Jahre entspricht. Das Emissionsvolumen seit Jahresbeginn erreichte damit einen Rekordwert von 187 Milliarden US-Dollar.
Trotz dieser positiven Entwicklung bestehen weiterhin erhebliche Risiken. Der Krieg, der im Februar begann, hat die wichtige Durchfahrt an der Straße von Hormus weitgehend blockiert und die weltweiten Öl- und Düngemittelpreise in die Höhe getrieben. Sorgen um mögliche Zinserhöhungen der US-Notenbank Federal Reserve belasten zusätzlich, da ein stärkerer Dollar viele Schwellenländerwährungen unter Druck setzen würde. Die Renditen von US-Staatsanleihen – die Basis für die Preisgestaltung der Kreditkosten in Schwellenländern – liegen nahe an Mehrjahreshochständen.
„Wir sehen, dass sich die Fundamentaldaten in den Industrieländern verschlechtern", sagte Jetro Siekkinen, Leiter für festverzinsliche Wertpapiere in Schwellenländern bei LGT Capital Partners, und verwies auf die Schuldenquoten im Verhältnis zum BIP. Im Gegensatz dazu haben die Schwellenländer jahrelang die Unabhängigkeit ihrer Zentralbanken und ihre Devisenreserven gestärkt. Viele Länder, darunter Pakistan, Ghana, Ecuador, Nigeria und Argentinien, erhielten Heraufstufungen ihrer Kreditwürdigkeit.
Diversifizierung weg von US-Staatsanleihen als Treiber
„Ich denke, die Diversifizierung weg von US-Staatsanleihen treibt diese jüngste Performance der Schwellenländer und auch der Grenzmärkte voran", so Siekkinen. Lamine Bougueroua, Fondsmanager bei Carmignac, ergänzt: „Die Anleger erkennen, dass sie möglicherweise zu stark in US-Vermögenswerten investiert sind, und schichten in Richtung Schwellenländer um. Und angesichts der geopolitischen Unsicherheit möchte man in so vielen Jurisdiktionen wie möglich diversifiziert sein."
Nicht alle Segmente profitieren gleichermaßen. IIF-Daten zeigten Aktienabflüsse in Höhe von 86 Milliarden US-Dollar bis Juli, was fast dem Zehnfachen der Abflüsse zum gleichen Zeitpunkt im Vorjahr entspricht. Kleine KI-Boom-and-Bust-Zyklen haben zudem die Volatilität im Schwellenländer-Aktienindex erhöht, der mittlerweile von technologielastigen Titeln aus Südkorea und Taiwan dominiert wird. Auch das BlackRock Investment Institute hat seine Einschätzung für Schwellenländeraktien und Hartwährungsanleihen abgekühlt.
Lokale Kapitalmärkte als Stabilitätsanker
Die Schwellenländer haben aus der COVID-Pandemie harte Lehren gezogen, als die Kapitalflucht der Anleger zu Zahlungsausfällen von Sri Lanka bis Ghana beitrug. Der Umbruch beschleunigte jedoch die Bemühungen, tiefere inländische Kapitalpools aufzubauen und so die Abhängigkeit von wankelmütigen ausländischen Investoren zu verringern. Schwellenländer – insbesondere größere wie Südafrika oder Brasilien – finanzieren sich heute überwiegend über inländische Schuldenmärkte.
Die ausstehenden Staatsanleihen in Lokalwährung beliefen sich bis Ende 2024 auf insgesamt rund 13 Billionen US-Dollar, verglichen mit etwa 1,4 Billionen US-Dollar an internationalen Staatsanleihen in Hartwährung, so Untersuchungen von JPMorgan und UBS. Hauner nannte Lokalwährungen in Märkten wie Brasilien, Kolumbien, Ägypten und Nigeria als besonders gut positioniert.
Magdalena Polan, Leiterin des Bereichs EM Macro Research bei PGIM, betonte die stabilisierende Wirkung lokaler Investoren: „Das gesamte Muster, wie sich Schocks auf die EM-Finanzmärkte übertragen, ist heute anders. Große lokale Investoren spielen eine stabilisierende Rolle, was bedeutet, dass die Märkte nicht schlagartig ausverkauft werden und es in den meisten Ländern nur sehr wenige Liquiditätsengpässe gibt." Als größte Bedrohungen für anhaltende Investitionsflüsse nannten Experten Inflationsrisiken infolge von El Niño sowie steigende Düngemittelkosten.