Investoren ziehen sich aus Schwellenländern zurück

Ausländische Investoren haben fünf Monate in Folge Gelder aus den Schwellenländern abgezogen, was die längste Serie von Abhebungen in der Geschichte darstellt und verdeutlicht, wie Rezessionsängste und steigende Zinssätze die sich entwickelnden Volkswirtschaften erschüttern.

Die grenzüberschreitenden Abflüsse internationaler Investoren in Schwellenländeraktien und -anleihen erreichten diesen Monat nach vorläufigen Daten des Institute of International Finance 10,5 Mrd. USD. Damit stiegen die Abflüsse in den letzten fünf Monaten auf mehr als 38 Mrd. USD - der längste Zeitraum mit Nettoabflüssen seit Beginn der Aufzeichnungen im Jahr 2005.

Die Abflüsse drohen die zunehmende Finanzkrise in den Entwicklungsländern zu verschärfen. In den letzten drei Monaten ist Sri Lanka mit seinen Staatsschulden in Verzug geraten, und sowohl Bangladesch als auch Pakistan haben sich an den IWF gewandt und um Hilfe gebeten. Eine wachsende Zahl anderer Emittenten in den Schwellenländern ist ebenfalls gefährdet, befürchten die Anleger.

Viele Entwicklungsländer mit niedrigem und mittlerem Einkommen leiden unter der Abwertung ihrer Währungen und steigenden Kreditkosten, die durch die Zinserhöhungen der US-Notenbank und die Angst vor einer Rezession in den großen fortgeschrittenen Volkswirtschaften verursacht werden. Die USA verzeichneten diese Woche den zweiten vierteljährlichen Produktionsrückgang in Folge.

"Die Schwellenländer haben ein wirklich verrücktes Achterbahnjahr hinter sich", sagte Karthik Sankaran, Senior Strategist bei Corpay.

Den Daten von JPMorgan zufolge haben die Anleger in diesem Jahr bisher 30 Mrd. USD aus EM-Fonds für Fremdwährungsanleihen abgezogen, die in Anleihen investieren, die auf den Kapitalmärkten der fortgeschrittenen Volkswirtschaften begeben werden.

Die Fremdwährungsanleihen von mindestens 20 Frontier- und Schwellenländern werden mit Renditen gehandelt, die mehr als 10 Prozentpunkte über denen vergleichbarer US-Staatsanleihen liegen, so die von der Financial Times zusammengestellten Daten von JPMorgan. Derart hohe Spreads werden häufig als Indikator für schwere finanzielle Belastungen und Ausfallrisiken angesehen.

Dies ist ein deutlicher Stimmungsumschwung gegenüber Ende 2021 und Anfang 2022, als viele Anleger davon ausgingen, dass sich die Schwellenländer stark von der Pandemie erholen würden. Noch im April dieses Jahres entwickelten sich Währungen und andere Vermögenswerte in rohstoffexportierenden Schwellenländern wie Brasilien und Kolumbien aufgrund der steigenden Preise für Öl und andere Rohstoffe nach dem Einmarsch Russlands in der Ukraine gut.

Doch die Angst vor einer weltweiten Rezession und Inflation, aggressiven Zinserhöhungen in den USA und einer Verlangsamung des chinesischen Wirtschaftswachstums haben dazu geführt, dass sich viele Anleger aus den Schwellenländern zurückgezogen haben.

Jonathan Fortun Vargas, Ökonom beim IIF, sagte, dass die grenzüberschreitenden Abflüsse in den Schwellenländern ungewöhnlich weit verbreitet gewesen seien; in früheren Episoden seien die Abflüsse aus einer Region teilweise durch Zuflüsse in eine andere ausgeglichen worden.

"Diesmal ist die Stimmung allgemein abwärts gerichtet", sagte er.

Analysten warnten auch, dass es im Gegensatz zu früheren Episoden kaum eine unmittelbare Aussicht auf eine Wende der globalen Bedingungen zu Gunsten der Schwellenländer gebe.

"Die Position der Fed scheint sich stark von der in früheren Zyklen zu unterscheiden", so Adam Wolfe, EM-Ökonom bei Absolute Strategy Research. "Sie ist eher bereit, eine Rezession in den USA zu riskieren und eine Destabilisierung der Finanzmärkte in Kauf zu nehmen, um die Inflation zu senken.

Auch in China, dem größten Schwellenland der Welt, gibt es kaum Anzeichen für eine wirtschaftliche Erholung, warnte er. Das schränkt seine Fähigkeit ein, die Erholung in anderen Entwicklungsländern voranzutreiben, die auf China als Exportmarkt und Finanzquelle angewiesen sind.

"Chinas Finanzsystem ist durch den Konjunktureinbruch des vergangenen Jahres unter Druck geraten, und das hat die Fähigkeit der chinesischen Banken, all ihre Kredite an andere Schwellenländer zu refinanzieren, stark eingeschränkt", so Wolfe.

Ein Bericht vom Sonntag unterstrich die Besorgnis über die Stärke der wirtschaftlichen Erholung in China. Ein offizieller Einkaufsmanagerindex für das verarbeitende Gewerbe, der Führungskräfte zu Themen wie Produktion und Auftragseingänge befragt, fiel im Juli auf 49 von 50,2 im Juni.

Der Wert deutet darauf hin, dass die Aktivität im ausgedehnten Fabriksektor des Landes, einem wichtigen Wachstumsmotor für die Schwellenländer im Allgemeinen, in den Bereich der Kontraktion gefallen ist. Der Rückgang sei auf eine schwache Marktnachfrage und Produktionskürzungen in energieintensiven Industrien zurückzuführen, so die Ökonomen von Goldman Sachs.

In der Zwischenzeit hat der Ausfall der Auslandsschulden Sri Lankas viele Anleger dazu veranlasst, sich zu fragen, wer der nächste staatliche Schuldner sein wird, der eine Umstrukturierung vornehmen muss.

Die Renditenaufschläge gegenüber US-Staatsanleihen auf Auslandsanleihen von Ghana beispielsweise haben sich in diesem Jahr mehr als verdoppelt, da die Anleger das steigende Risiko eines Zahlungsausfalls oder einer Umschuldung einpreisen. Die sehr hohen Schuldendienstkosten zehren Ghanas Devisenreserven auf, die von 9,7 Mrd. USD Ende 2021 auf 7,7 Mrd. USD Ende Juni gesunken sind, was einer Rate von 1 Mrd. USD pro Quartal entspricht.

Wenn das so weitergeht, "werden die Reserven über vier Quartale hinweg plötzlich ein Niveau erreichen, bei dem die Märkte anfangen, sich wirklich Sorgen zu machen", sagte Kevin Daly, Investment Director bei Abrdn. Die Regierung wird ihre Haushaltsziele für dieses Jahr mit ziemlicher Sicherheit verfehlen, so dass der Abfluss von Reserven weiter anhalten wird, fügte er hinzu.

Die Kreditkosten für große Schwellenländer wie Brasilien, Mexiko, Indien und Südafrika sind in diesem Jahr ebenfalls gestiegen, allerdings in geringerem Maße. Viele große Volkswirtschaften haben frühzeitig gehandelt, um die Inflation zu bekämpfen und Maßnahmen zu ergreifen, die sie vor externen Schocks schützen.

Die einzige große aufstrebende Volkswirtschaft, die Anlass zur Sorge gibt, ist die Türkei, wo die Maßnahmen der Regierung zur Stützung der Lira bei gleichzeitiger Weigerung, die Zinssätze zu erhöhen - d. h. das Versprechen, den lokalen Einlegern die Kosten für die Abwertung der Währung zu erstatten, wenn sie an der Währung festhalten - hohe Haushaltskosten verursachen.

Solche Maßnahmen können nur funktionieren, solange die Türkei einen Leistungsbilanzüberschuss erzielt, was selten der Fall ist, so Wolfe. "Wenn sie auf externe Finanzierung angewiesen ist, werden diese Systeme irgendwann zusammenbrechen.

Andere große Schwellenländer stünden jedoch unter ähnlichem Druck, fügte er hinzu: Eine Abhängigkeit von der Schuldenfinanzierung bedeute, dass die Regierungen schließlich die Binnennachfrage drosseln müssten, um die Schulden unter Kontrolle zu bringen, und damit eine Rezession riskierten.

Fortun Vargas sagte, dass es kaum ein Entrinnen aus dem Ausverkauf gebe. "Es ist überraschend, wie stark die Stimmung umgeschlagen ist", sagte er. "Noch vor ein paar Wochen waren Rohstoffexporteure die Lieblinge der Anleger. Jetzt gibt es keine Lieblinge mehr."