Investoren und Analysten warnen vor zunehmendem Marktdruck

Investoren und Wall Street-Analysten schlagen Alarm wegen eines möglichen "Marktunfalls", da aufeinanderfolgende Turbulenzen bei US-Aktien und -Anleihen sowie ein steigender Dollar zu einer zunehmenden Belastung des Finanzsystems führen.

Ein Indikator für die Anspannung der US-Märkte, der vom Office of Financial Research des Finanzministeriums erstellt wird, ist auf den höchsten Stand seit der Koronavirus-Pandemie im Mai 2020 gestiegen.

Selbst wenn die Aktien an der Wall Street mit Gewinnen in das neue Quartal starten, liegt der Finanzstress-Index des OFR mit 3,1 nahe einem Zwei-Jahres-Hoch, wobei Null ein normales Funktionieren des Marktes bedeutet. Dies hat sich zu einer wachsenden Liste von Benchmarks gesellt, die darauf hindeuten, dass die Handelsbedingungen für US-Staatsschulden, Unternehmensanleihen und Geldmärkte zunehmend angespannt sind.

"Die Geschwindigkeit, mit der die Dinge auf der ganzen Welt zusammenbrechen, ist offensichtlich ein 'neonfarbener Schwan', der uns sagt, dass wir uns jetzt eindeutig in der Phase des Marktunfalls befinden", sagte Charlie McElligott, ein Stratege bei Nomura.

Die wachsende Besorgnis wurde durch eine Reihe von großen Zinserhöhungen der Federal Reserve zur Eindämmung der Inflation genährt. Höhere Kreditkosten und die Befürchtung einer Konjunkturabschwächung haben zu einem steilen Ausverkauf an den öffentlichen Märkten geführt und gleichzeitig die US-Währung zum Nachteil ihrer globalen Konkurrenten gestärkt.

Die Zinserhöhungen der Europäischen Zentralbank und der Bank of England sowie die gescheiterten Steuerpläne der britischen Regierung haben die Marktschwankungen in diesem Jahr ebenfalls verstärkt, da die politischen Entscheidungsträger weltweit versuchen, das Preiswachstum einzudämmen.

"Wenn sich die finanziellen Bedingungen derart verschärfen, sucht jeder danach, wer oder was die Zentralbanken dazu veranlasst, zu blinken", sagte Michael Edwards, der stellvertretende Chief Investment Officer des Hedgefonds Weiss Multi-Strategy Advisers. "Sie [die Fed] sind entschlossen, die finanziellen Bedingungen zu straffen, und weil die Wirtschaft sehr stark ist, müssen sie die Finanzierungsmärkte als Transmissionsmechanismus nutzen. Also wird es jemanden treffen."

McElligott verwies auf den 20-prozentigen Kursrückgang des japanischen Yen in diesem Jahr, den Ausverkauf britischer Staatsanleihen in den letzten Wochen und eine Reihe von Krediten, die in den Bilanzen der Banken festsitzen und die die Kreditgeber selbst mit hohen Abschlägen nicht an die Anleger weitergeben können.

Er fügte hinzu, dass die Stärke des Dollars "enorme wirtschaftliche Belastungen verursacht ... und sich zunehmend auf die Märkte ausbreitet".

Diese Spannungen führen dazu, dass die Märkte nicht so funktionieren, wie sie sollten: Unternehmen können sich nicht so leicht finanzieren, es ist schwieriger, Wertpapiere zu kaufen und zu verkaufen, die Preise sind volatil und die Anleger sind weniger bereit, Risiken einzugehen.

Die Bedingungen haben sich das ganze Jahr über verschlechtert, aber bis vor kurzem war dies vor allem am Aktienmarkt zu beobachten, wo die Bewertungen aufgrund gestiegener Kreditkosten und geringerer Wachstumsaussichten rapide gefallen sind.

Privatunternehmen waren nicht in der Lage, ihre Aktien an die Börse zu bringen, und Banken mussten geplante Fremdfinanzierungen für ihre Kunden zurückziehen, nachdem sich die Anleger weigerten, ihre Scheckbücher zu öffnen.

Letzten Monat waren die Banken gezwungen, 6,5 Milliarden Dollar Schulden zur Finanzierung der Übernahme des Softwareherstellers Citrix in ihren eigenen Bilanzen zu halten, nachdem es ihnen nicht gelungen war, willige Käufer für die Gesamtheit der Schuldenfinanzierung zu finden.

"Dies ist eine Geschichte über das Kochen von Hummern. Man legt sie in kaltes Wasser und dreht die Hitze langsam hoch", sagte George Goncalves, Leiter der US-Makrostrategie bei MUFG. "Das ist es, was an den Märkten passiert. Die Fed dreht die Hitze auf. Aber da der Markt noch immer mit Liquidität überschwemmt ist, ist noch nicht klar, wo die Schwäche liegt."

Bruce Kasman, Wirtschaftsexperte bei JPMorgan Chase, sagte am Freitag, dass die relative Gesundheit des Bankensystems und der geringe Finanzierungsbedarf eines Großteils der Unternehmen bedeute, dass die Anfälligkeit des Finanzsystems gering bleibe. Die US-Bank warnte jedoch, dass der Anstieg des OFR-Indexes ein Beweis für die breitere Ausbreitung von Stress auf den Finanzmärkten - und eine geringere Risikobereitschaft - sei, die durch den starken Dollar und die höheren US-Zinsen verursacht wurde.

"Die Risiken für die globale Finanzstabilität sind eine zunehmend bekannte Unbekannte für den Ausblick", sagte Kasman.

Auch der Markt für Unternehmensanleihen zeigt laut Marty Fridson, Chief Investment Officer bei Lehmann, Livian, Fridson Advisors, zunehmend Anzeichen von Anspannung.

Fridson stellte fest, dass die von den Anlegern geforderte Prämie für risikoreiche Unternehmensanleihen mit Junk-Rating gegenüber Staatsanleihen im letzten Monat deutlich gestiegen ist. Nach seinen Berechnungen spiegelt der Markt für Ramschanleihen jetzt eine 22-prozentige Rezessionswahrscheinlichkeit wider, während es Mitte September noch 2 Prozent waren.

Laut der Ratingagentur Moody's haben sich die Zahlungsausfälle von Unternehmen von Juli bis August mehr als verdoppelt. Die Strategen der Bank of America warnten am Freitag, dass ihr Messgerät, das den Stress auf dem Kreditmarkt misst, sich auf einem "grenzwertig kritischen Niveau" befinde und dass "Marktstörungen beginnen", wenn der Wert noch weiter ansteigt.

Unabhängig davon wird ein Index von Goldman Sachs, der Wertminderungen und Verwerfungen an den Märkten misst, durch den Stress an den Finanzierungsmärkten und die erhöhte Volatilität an den Märkten für US-Staatsanleihen mit einem Volumen von 24 Mrd. Dollar nach oben getrieben.

Die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihen, die weltweit als Maßstab für die Kreditkosten gilt, ist in diesem Jahr von etwa 1,5 Prozent auf 3,6 Prozent gestiegen und hat letzte Woche zum ersten Mal seit 12 Jahren kurzzeitig die 4-Prozent-Marke überschritten.

Auch die Volatilität an diesem Markt hat laut dem Ice BofA Move Index den höchsten Stand seit den durch das Coronavirus ausgelösten Turbulenzen im Jahr 2020 erreicht.

Die Volatilität zeigt sich auch auf Tagesbasis: Die größte Bewegung bei den 10-jährigen US-Staatsanleihen im Jahr 2021 war ein Rückgang um 0,16 Prozentpunkte am 26. November. In diesem Jahr gab es bisher sieben Tage mit größeren Ausschlägen.

Die Fed hält zwar weiterhin an einer Zinserhöhung fest, aber auch sie hält Ausschau nach potenziellen Gefahren, die sich aus dem Marktrückgang ergeben.

"Während die Geldpolitik weltweit gestrafft wird, um die hohe Inflation zu bekämpfen, ist es wichtig zu berücksichtigen, wie grenzüberschreitende Spillovers und Spillbacks mit finanziellen Anfälligkeiten interagieren könnten", sagte Lael Brainard, die stellvertretende Vorsitzende der Fed, am Freitag. "Wir achten auf finanzielle Anfälligkeiten, die durch das Auftreten zusätzlicher negativer Schocks verschärft werden könnten."