Fed-Chef Warsh verliert Marktvertrauen: Fünf alarmierende Warnsignale
Bear-Steepening, Dollarschwäche und drei Gegenstimmen: Der Anleihenmarkt sendet beunruhigende Signale an den neuen FOMC-Vorsitzenden.
Die gestrige FOMC-Pressekonferenz von Fed-Vorsitzendem Kevin Warsh hat an den Finanzmärkten für erhebliche Unruhe gesorgt. Fünf klare Warnsignale deuten darauf hin, dass Händler beginnen, Warshs Glaubwürdigkeit bei der Inflationsbekämpfung in Frage zu stellen. Die Marktreaktionen nach der Sitzung waren ungewöhnlich und verdienen eine genaue Analyse.
Hinzu kamen heute Morgen schwache US-Wirtschaftsdaten: Die erste Schätzung für das BIP des zweiten Quartals lag bei lediglich 1,5 Prozent – deutlich unter den von Ökonomen erwarteten 2,1 Prozent. Die Kernrate der persönlichen Konsumausgaben (PCE) lag mit 3,3 Prozent im Jahresvergleich nahe den Erwartungen, und die Erstanträge auf Arbeitslosenhilfe blieben die zweite Woche in Folge unter der Marke von 200.000.
Warnsignal 1: Bear-Steepening am Treasury-Markt
Das deutlichste Alarmsignal kommt vom US-Anleihenmarkt. Die zweijährige Treasury-Rendite – hochsensibel auf kurzfristige Fed-Politik – sank nach der Sitzung, während die zehnjährige Rendite deutlich anzog und die dreißigjährige Rendite sogar noch stärker zulegte. Dieses sogenannte Bear-Steepening ist keine typische Reaktion auf eine taubenhafte Fed-Überraschung.
Hätten Händler geglaubt, dass die Fed zu Recht weniger Straffung für notwendig hält, wären die Renditen über die gesamte Kurve gesunken oder am langen Ende zumindest stabil geblieben. Stattdessen signalisiert die Bewegung: Die Märkte erwarten zwar vorerst keine Zinserhöhung, befürchten aber, dass die Inflation dadurch länger auf erhöhtem Niveau verharren wird.
Warnsignal 2: Outsourcing der Geldpolitik an den Anleihenmarkt
Warsh verwies in seiner Pressekonferenz wiederholt auf den Anstieg der Marktzinsen als Begründung dafür, dass die Fed abwarten könne. Höhere Treasury-Renditen hätten die Finanzierungsbedingungen bereits gestrafft, so sein Argument. Diese Haltung birgt jedoch ein grundlegendes Problem der Konsistenz.
Noch Anfang des Monats in Sintra hatte Warsh fallende Anleiherenditen als Zeichen sinkender Inflationserwartungen gewertet. Nun interpretiert er steigende Renditen als ausreichende Straffung der Finanzierungsbedingungen. Da er sowohl fallende als auch steigende Renditen als Bestätigung der Fed-Haltung wertet, wird seine Reaktionsfunktion für Händler schwer nachvollziehbar. Noch gefährlicher: Die Renditen könnten gerade deshalb steigen, weil Anleger an der Glaubwürdigkeit der Fed zweifeln – eine potenziell riskante Rückkopplungsschleife.
Warnsignal 3: Drei falkenhafte Gegenstimmen
Die Entscheidung, die Zinsen unverändert zu lassen, fiel mit 9 zu 3 Stimmen. Alle drei Abweichler sprachen sich für eine sofortige Erhöhung um 25 Basispunkte aus. Laut der Datenbank der St. Louis Fed haben seit März 1936 nur bei rund 56 Sitzungen – etwa 6,5 Prozent aller Sitzungen – mindestens drei Mitglieder eine Gegenstimme abgegeben.
Besonders bemerkenswert ist, dass alle drei Dissidenten dieselbe Alternative befürworteten. Die Entscheidung zum Abwarten wirkt dadurch weniger wie ein starker Konsens, sondern eher wie eine Ermessensentscheidung des Vorsitzenden und der knappen Mehrheit.
Warnsignal 4: Dollarschwäche trotz steigender Renditen
Steigende Treasury-Renditen stützen normalerweise den US-Dollar, da sie auf Dollar lautende Vermögenswerte attraktiver machen. Im Nachgang der FOMC-Sitzung schwächte sich der Dollar jedoch ab – obwohl die längerfristigen Renditen stiegen. Devisenhändler interpretieren den Renditeanstieg offenbar nicht als Zeichen eines stärkeren Wachstums oder einer glaubwürdigen geldpolitischen Straffung, sondern eher als Entschädigung für Inflationsrisiken, fiskalische Unsicherheit oder eine weniger berechenbare Fed-Politik.
Warnsignal 5: Aktien und Anleihen fallen gleichzeitig
Der gleichzeitige Rückgang von Aktien und langlaufenden Treasuries ist das fünfte und vielleicht beunruhigendste Signal. Normalerweise fallen bei Rezessionsängsten die Aktien, während langfristige Anleihen zulegen. Bei verbesserten Wachstumserwartungen können Aktien steigende Renditen verkraften. Die klassische 60/40-Portfolio-Strategie basiert genau auf dieser gegenläufigen Dynamik.
Die Bewegung nach der Fed-Sitzung passt in keines dieser Muster. Die Kombination aus fallenden Aktien und Anleihen ist konsistent mit einer Zunahme der Inflationsunsicherheit, der Laufzeitprämie oder des geldpolitischen Risikos. Anleger fordern offenbar eine höhere Rendite für das Halten sowohl von Risikoanlagen als auch von langfristigen Staatsschulden.
Noch kein Vertrauensverlust – aber die Uhr tickt
Trotz dieser Warnsignale ist es laut Analysten noch zu früh, um von einem vollständigen Vertrauensverlust zu sprechen. Faktoren wie höhere Ölpreise, eine Eskalation im US-Iran-Konflikt, Haushaltsdefizite und eine starke Emission von Staatsanleihen tragen ebenfalls zum Anstieg der langfristigen Renditen bei. Die längerfristigen Inflationserwartungen liegen zudem noch weit unter Niveaus, die auf eine umfassende Glaubwürdigkeitskrise hindeuten würden.
Dennoch hinterfragen Händler zunehmend, ob der vermeintlich falkenhaften Rhetorik der Fed auch Taten folgen werden. Für deutsche und europäische Anleger sind die kommenden Wochen besonders aufmerksam zu verfolgen: Die nächsten beiden US-Arbeitsmarktberichte am 7. August und 4. September, die CPI-Veröffentlichungen am 12. August und 11. September sowie Warshs Rede in Jackson Hole vom 27. bis 29. August werden die Erwartungen vor der mit Spannung erwarteten FOMC-Entscheidung am 16. September prägen. Diese Ereignisse könnten eine überdurchschnittliche Marktvolatilität auslösen.