CoreWeave unter Druck: Fed-Chef Warsh und die KI-Blase
Die CoreWeave-Aktie bricht ein – steigende Zinsen und Fed-Chef Kevin Warsh setzen den hochverschuldeten Neocloud-Anbieter unter Druck.
Die Aktie von CoreWeave (CRWV) steht im Zentrum der Debatte über eine mögliche Blase im KI-Sektor. Auslöser war ein Diagramm, das der Venture-Capital-Investor Chamath Palihapitiya in der vergangenen Woche auf der Plattform X veröffentlichte. Es zeigte, dass die Renditen auf die Anleihen des sogenannten Neocloud-Anbieters bis auf 15% gestiegen sind. Daraufhin geriet der Kurs ins Wanken: Die Aktie brach in der vergangenen Woche um 24% ein und notiert nun auf dem niedrigsten Stand seit dem Börsengang im März des vergangenen Jahres.
Die Verunsicherung rund um CoreWeave belastete zuletzt auch die breiteren Chip- und Technologiesektoren. Das Papier könnte weiterhin als Stellvertreter für den gesamten KI-Sektor dienen, während Anleger über dessen Zukunft debattieren. Für deutsche Investoren ist die Entwicklung deshalb relevant, weil CoreWeave wie ein Brennglas die zentralen Streitpunkte des KI-Trades bündelt: enormes Wachstum auf der einen, hohe Schulden und Zinsrisiken auf der anderen Seite.
Warum CoreWeave zum Mikrokosmos des KI-Trades wurde
CoreWeave verkörpert genau das, was Bullen und Bären im KI-Sektor jeweils sehen. Das Geschäftsmodell des Neocloud-Anbieters besteht im Kern darin, Geld zu leihen, um GPUs zu kaufen und die Rechenleistung dieser GPUs anschließend weiterzuvermieten. Seit dem Wechsel des Unternehmens von Kryptowährungen hin zu KI rund um das Jahr 2022 hat dieses klare Modell enormes Wachstum gebracht. Im zweiten Quartal meldete CoreWeave ein Umsatzwachstum von 112% auf 2,58 Milliarden US-Dollar – ein Beleg für die stark steigende Nachfrage nach KI-Rechenkapazitäten. Das erfreute die KI-Bullen und erklärt, warum die Marktkapitalisierung zeitweise auf rund 100 Milliarden US-Dollar stieg.
Allerdings ist CoreWeave nicht profitabel und verbrennt erhebliche Mengen an Cash. Im zweiten Quartal verzeichnete das Unternehmen einen operativen Verlust nach US-GAAP-Richtlinien von 49 Millionen US-Dollar sowie einen Nettoverlust von 626 Millionen US-Dollar, der auf Zinsaufwendungen in Höhe von 640 Millionen US-Dollar zurückzuführen war. Zwar meldete CoreWeave ein bereinigtes Ergebnis vor Zinsen, Steuern, Abschreibungen und Amortisation (EBITDA) von 1,51 Milliarden US-Dollar, doch diese Kennzahl ist wenig aussagekräftig, da das Geschäftsmodell stark von Kapitalausgaben und Abschreibungen abhängt. In der ersten Jahreshälfte wies das Unternehmen einen negativen Free Cash Flow von 10,5 Milliarden US-Dollar aus und hat inzwischen Betriebsleasingverbindlichkeiten in Höhe von 34 Milliarden US-Dollar und 16 Milliarden US-Dollar angesammelt.
Welche Rolle spielt Kevin Warsh?
Kevin Warsh hat im Mai den Vorsitz der US-Notenbank Fed übernommen und eines klargemacht: Er will die Inflation bekämpfen. Warsh hat wiederholt darauf hingewiesen, dass die Inflation seit fünf Jahren über dem Zielwert der Zentralbank von 2% liegt, und beabsichtigt, die ihm zur Verfügung stehenden Instrumente einzusetzen, um sie zu senken – einschließlich der Erhöhung der Leitzinsen, die die Fed auf ihrer letzten Sitzung vornahm. Die Renditen für US-Staatsanleihen sind teilweise als Reaktion auf die anhaltende Inflation und die Erwartung weiterer Zinserhöhungen stark gestiegen, was die Lage für CoreWeave zusätzlich erschwert hat.
CoreWeave weist eine höhere Zinsrisiko-Exposition auf als fast jedes andere große börsennotierte Unternehmen und gibt derzeit etwa ein Viertel seines Umsatzes für die Bedienung seiner Schulden aus. Der Großteil der Verschuldung ist variabel verzinst. Das bedeutet: Steigen die Zinssätze, erhöhen sich die Zinsaufwendungen, und neue Kredite werden teurer, falls die Zinsen ebenfalls höher liegen.
Was bedeutet das für Anleger?
An der Nachfrage nach CoreWeave besteht kein Zweifel: Das Unternehmen meldete Ende Juni einen Umsatzrückstand von 104 Milliarden US-Dollar und erhöhte diesen im dritten Quartal um mehr als 25 Milliarden US-Dollar. Allerdings könnte CoreWeave gezwungen sein, seine Expansion zu verlangsamen, wenn es Schwierigkeiten hat, seine Schulden zu bedienen. Im schlimmsten Szenario wäre sogar eine Insolvenz denkbar, obwohl dies unwahrscheinlich erscheint, da Nvidia (NVDA) enger Partner des Unternehmens ist und ein Interesse an dessen Erfolg hat. Nvidia ist derzeit der zweitgrößte Investor von CoreWeave.
Bis Ende des nächsten Jahres fallen bei CoreWeave Schulden in Höhe von 10,6 Milliarden US-Dollar zur Rückzahlung an. Die Refinanzierung dieser Verbindlichkeiten dürfte zu einer großen Bewährungsprobe für das Unternehmen werden. Sollten die Zinssätze weiter steigen, dürften die Aktien von CoreWeave unter zusätzlichen Druck geraten. Anleger sollten daher die Renditen für Staatsanleihen und die Kommentare der Fed in den kommenden Monaten genau beobachten, um weitere Hinweise auf die künftige Entwicklung der Aktie zu erhalten.
Der bevorstehende Quartalsbericht von CoreWeave am 11. November könnte ebenfalls entscheidend sein und dürfte mehr Licht darauf werfen, wie das Unternehmen ein Hochzinsumfeld zu navigieren plant. Unabhängig vom Ausgang sollten Anleger mit weiterer Volatilität rechnen. Die Kombination aus hohem Wachstum, negativem Free Cash Flow und variabel verzinsten Schulden macht die Aktie zu einem der riskantesten, aber auch meistbeachteten Werte im KI-Umfeld.