Aufstieg der Krypto-Tresore kanalisiert Milliarden in riskante Kreditvergabe
Mehr als 10 Milliarden Dollar fließen in Krypto-Tresore, die Aufsichtsbehörden in den USA und Europa auf den Plan rufen.
Eine neue Form der Kreditvergabe digitaler Token kanalisiert Milliardenbeträge in einen riskanten Bereich des Kryptomarktes. Laut Daten der Gruppe Blockworks wurden mehr als 10 Milliarden US-Dollar in sogenannte Krypto-Tresore eingezahlt – ein Anstieg von 4 Milliarden US-Dollar zu Beginn des Vorjahres. Das weckt die Aufmerksamkeit der US-amerikanischen und europäischen Aufsichtsbehörden, die eine engere Überwachung für nötig halten.
Besitzer digitaler Vermögenswerte versuchen auf diesem Weg, attraktive Renditen mit den Stablecoins zu erzielen, die sie halten, indem sie diese an Händler verleihen. Wie andere Formen des dezentralen Finanzwesens (DeFi) funktionieren Tresore auf dezentralen Plattformen unter Verwendung von Smart Contracts – statt über Intermediäre. Jeder Tresor verfügt jedoch über einen sogenannten „Kurator“, der wie ein Fondsmanager agiert, eine Anlagestrategie auswählt, Risikoparameter festlegt und Gebühren kassiert.
Die Strategie besteht typischerweise darin, Token gegen eine Rendite zwischen 3 und 10 Prozent zu verleihen oder zu staken. Das ist höher als bei anderen DeFi-Kreditvergaben, während einige risikoreichere Strategien bis zu 20 Prozent oder mehr bieten können.
Sorge nach den Zusammenbrüchen von 2022
Einige Akteure der Branche befürchten, dass der Aufstieg der Kredit-Tresore nach den hochkarätigen Zusammenbrüchen der Kreditgeber Voyager Digital, Celsius und Genesis im Jahr 2022 Geld in einen der riskanteren, unregulierten Teile des Kryptomarktes lenkt. Dort haben Investoren keinen Marktintermediär zum Schutz und können automatisch liquidiert werden.
„Es ist sehr riskant“, sagte Léopold Wenger, Direktor für digitale Vermögenswerte bei der Forschungsfirma Kaiko. „Eines der größten Paradoxa ist, dass alles öffentlich ist, weil alles in den Smart Contract codiert ist, [aber] keine der Anleger liest oder versteht die Verhältnisse, die Liquiditätsraten; sie werfen nur einen Blick auf die [Zins]sätze.“
Kredit-Tresore unterscheiden sich von sicheren Tresoren, die einige Anleger nutzen, um Passwörter und Vermögenswerte sicher aufzubewahren. Sie ermöglichen es Investoren, ihre Krypto-Wallets zu verbinden und Token in eine Strategie ihrer Wahl einzuzahlen, woraufhin sie nahezu sofortige Zinszahlungen erhalten. Befürworter sehen in ihnen das neue Gesicht der Kryptowährung: Da immer mehr traditionelle Vermögenswerte wie Aktien und Fonds tokenisiert und auf Blockchains handelbar werden, könnten Tresore mehr Möglichkeiten bieten, diese zu nutzen.
Derzeit seien Fintechs mit großen Stablecoin-Beständen, Unternehmen zur Verwaltung digitaler Vermögenswerte und Hedgefonds die Haupteinleger in Tresore, sagte Adrian Cachinero Vasiljevic, Mitbegründer von Steakhouse Financial, dem größten Tresorkurator.
Automatische Liquidierungen und Hackerrisiken
Obwohl Tresore den Anlegern mehr Kontrolle über die Sicherheiten geben als reguläre DeFi-Kreditvergaben, verfügen sie typischerweise über automatische Mechanismen, die Portfolios in Bedrängnis schnell liquidieren können – was einen Marktausverkauf verschärfen kann. „In einem Stressszenario können sich Dinge sehr schnell ändern“, sagte Andrew O’Neill, analytischer Leiter für digitale Vermögenswerte bei S&P Global Ratings, und fügte hinzu, dass Probleme im dezentralen Finanzwesen „viel schneller“ durchdringen können als in traditionellen Finanzmärkten.
Hacks sind ebenfalls ein Risiko. Laut TRM Labs wurden in der ersten Hälfte dieses Jahres 972 Millionen US-Dollar von DeFi-Plattformen gestohlen. Zudem können Fehler in der Codierung von Smart Contracts dazu führen, dass sie von unerwarteten Situationen überrascht werden. Im März verursachte ein Hack beim dezentralen Protokoll Resolv den Zusammenbruch einiger Kryptopreise. Der USR-Token wurde als Sicherheit in einigen Tresoren verwendet, wobei sein Preis dort hartcodiert als 1 US-Dollar festgelegt war. Der Tresor erkannte daher nicht, dass der Preis des Tokens infolge des Hacks tatsächlich eingebrochen war.
Die verfügbaren Kreditstrategien können kompliziert sein und beinhalten illiquide Token, die als Sicherheit angeboten werden. So leiht einer der beliebtesten Tresore auf der dezentralen Plattform Morpho den USDG-Stablecoin gegen Token, darunter einen Stablecoin, der nicht von staatlichen Währungen, sondern von anderen Kryptotoken unterstützt wird, sowie eine weitere Münze, die einen Pool aus tokenisierten privaten Kreditvermögen abbildet.
Aufsichtsbehörden prüfen Eingriff
Die Aufsichtsbehörden beginnen bereits zu hinterfragen, ob diese Aktivitäten einer Aufsicht bedürfen. Die US-Börsenaufsicht SEC erklärte im Juli, dass sie Wege untersucht, unter denen Tresore unter Wertpapiergesetze fallen könnten. „Ein Tresor, der Wertpapiere hält oder Vermögenswerte in Investitionen in Wertpapiere allociert, könnte in den Bereich der Investmentgesellschaften fallen. Einige Tresore könnten ähnlich wie Unit Investment Trusts funktionieren“, schrieb SEC-Kommissarin Hester Peirce, bevor sie die Behörde verließ. „Kreditstrategien können auch erhebliche Implikationen für bundesstaatliche Wertpapiergesetze mit sich bringen.“
Im September schlug die Europäische Wertpapier- und Marktaufsichtsbehörde (ESMA) vor, „Gatekeeper“ zu regulieren – also Entitäten, die Transaktionen erleichtern oder „als Intermediär zwischen Kunden und DeFi-Dienstleistungen“ agieren, um „Verbraucherschutz-, Operations- und Smart-Contract-Risiken“ zu mindern. Die ESMA teilte der FT mit, dass ihre Vorschläge „für Kredit-Tresore relevant sind“, wenn Krypto-Diensteanbieter den Zugang zu diesen erleichtern.
Kuratoren, „die ständig am Tag-zu-Tag-Geschäft feilen, die Parameter anpassen und täglich für die Bewegung von Vermögenswerten verfügbar sind“, seien „wahrscheinlicher“ als traditionelle Fondsmanager anzusehen und könnten daher Regulierungen unterliegen, sagte Jonathan Galea, Partner bei der Kanzlei Cahill Gordon & Reindel. Für einen Sektor, der weitgehend unreguliert ist und dies auch bleiben möchte, ist potenzielle Aufsicht jedoch wahrscheinlich unerwünscht. Für Kuratoren „ist ihr größtes Risiko, dass sie morgen konform werden müssen“, sagte Kaikos Wenger.